事项：
　　众安在线公布2026年半年报。2026年上半年实现总保费收入165.58亿元，同比-0.6%；综合成本率同比改善0.1pct至95.5%，归母净利润15.50亿元（同比+132.2%）。
　　评论：
　　基本盘：COR微降、投资收益大幅改善。2026年上半年，实现总保费收入165.58亿元（同比-0.6%）。综合成本率同比-0.1pct至95.5%。其中综合赔付率56.9%，综合费用率38.6%。
　　（1）健康生态：众民保、团险驱动增长。2026H1，健康生态实现总保费收入67.14亿元（同比+7.0%），占总保费比例同比+2.8pct至40.5%。旗舰产品“尊享e生”保费收入达34.06亿元，环比有所下降。众民保方面，2026年上半年进一步完成基础款众民保与众民保中高端两条产品线的迭代优化，搭建梯度化普惠医疗险产品矩阵，26H1众民保系列实现总保费收入16.54亿元（同比+60.5%），成为健康生态的新增长引擎。此外，团险保费同比+57.5%至5.05亿元。2026H1，健康生态的综合成本率同比-0.2pct至92.7%。费用率改善1.6pct至48.8%，主要由于AI降本增效及续保比例提升；赔付率同比+1.4pct至43.9%，主因产品结构调整。
　　（2）数字生活生态：宠物险持续增长，电商业务回暖。2026H1，数字生活生态实现总保费收入77.43亿元（同比+24.7%），占总保费比例同比+9.5pct至46.8%。数字生活板块中，创新业务保费18.42亿元，占比23.8%。其中宠物险引领行业发展，26H1实现保费约6.91亿元（同比+22.7%）。传统业务中，电商板块总保费35.47亿元（同比+45.5%），航旅业务总保费11.61亿元。2026H1，数字生活生态综合成本率同比-0.7pct至99.2%。费用率同比-3.6pct至33.4%，赔付率同比+2.9pct至65.8%。
　　（3）汽车生态：新能源车险持续高增，赔付率同比提升。2026H1，汽车生态实现总保费收入15.41亿元（同比+4.2%），占总保费比例同比+0.5pct至9.3%，成为保费收入越来越重要的组成部分。深耕新能源车险赛道，2026H1新能源车保费同比+105.7%，占汽车生态保费比例接近36.5%。2026H1，汽车生态综合成本率+2.1pct至93.3%。费用率同比-2.2pct至23.9%；由于新能源车险和交强险占比结构性提升，赔付率同比+4.3pct至69.4%。
　　（4）消费金融生态：主动压降业务规模，在贷余额持续收缩。2026H1，消费金融生态实现总保费收入5.6亿元（同比-79.2%），占总保费比例同比-12.8pct至3.4%。截至2026H1，承保在贷余额105亿元，较2025年末下降54.2%。2026H1，消费金融生态综合成本率+1.6pct至95.6%。赔付率同比+4.2pct至64.1%，主要由于底层资产质量波动所致；费用率同比-2.6pct至31.5%。
　　ZABank：盈利能力持续释放。2026年上半年，ZABank盈利水平稳步提升，净利润达到0.71亿港元，约为去年同期的1.5倍；净收入同比增长约26.6%，达到5.78亿港元。净利息收入达3.75亿港元，同比增长25.9%，净服务费及佣金收入增长75.7%至1.23亿港元。同时，得益于吸收存款成本的下降，净息差进一步提升至2.99%，优于行业平均水平。ZABank不断优化产品及服务，Invest客户资产规模同比去年+155.4%，驱动非息收入增长。
　　投资端：26H1增持股票及权益型基金。截至2026H1，众安境内保险资金投资资产总额414.87亿元，较25年末+2.9%。配置结构上，固收类占比70.1%（较期初+0.1pct），其中债券44.9%（较期初-1.5pct），货币型基金及债券型基金14.2%（较期初+0.2pct）；权益类占比27.0%（较期初+3.7pct），其中股票及权益型基金占比13.2%（较期初+4.1pct）。2026H1，公司总投资收益为15.96亿元，年化总/净投资收益率7.8%/4.0%，同比+4.5pct/+1.9pct。
　　投资建议：公司保费结构持续优化，基于市场情况动态调整各项业务投入。受益于承保利润、投资收益显著提升及银行、科技分部释放利润，归母净利润持续改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，AI助力经营效率提升，银行板块、科技板块或打造第二增长曲线。根据当前业务情况，我们调整2026-2028年EPS预测值为1.2/1.2/1.2元（前值：0.9/1.0/1.2元），BPS预测值为16.3/17.5/18.7元（前值：16.0/17.0/18.2元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2026年保险+其他业务0.8x PB、数字银行业务3-6x PB，科技输出业务2-3x PS，对应2026年目标价17.65-20.87港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济下行压力