事件：2026H1公司实现收入/归母净利润/经调整净利润449.97/22.40/24.48亿元，分别同比+60.0%/+155.4%/+136.6%；毛利率/净利率/经调整净利率分别为11.53%/4.98%/5.44%，同比+2.20/+1.86/+1.76pcts，毛利率提升主要归因于业务规模扩大及成本管控能力加强带来的规模经济。
　　门店网络快速扩张，下沉市场持续渗透。H1末公司门店总数26,405家，较2025年末净增4,457家，其中加盟店/自营店26,396/9家；期内新开/关闭加盟店4,590/121家。按城市等级看，一线及新一线/二线/三线及以下城市门店分别为5,287/3,949/17,169家。目前公司约60%的门店位于县城及乡镇，已覆盖1,480个县，县城覆盖率约79%。公司未来将在全国范围内稳步推进门店拓展与结构优化，巩固并深化对下沉市场的覆盖优势。
　　商品销售驱动增长，服务收入加快放量。2026H1商品销售/相关服务收入445.41/4.55亿元，分别同比+59.5%/+123.5%，占收入比重98.99%/1.01%。商品销售收入增长主要受益于门店网络规模扩张，其他收入增长主要由于服务收入增加。
　　费用率有所下降，规模效应进一步体现。2026H1销售及营销/行政开支15.81/5.68亿元，分别同比+54.4%/+38.9%，对应费用率3.51%/1.26%，同比-0.13/-0.19pcts。销售及营销开支增加主要由于雇员薪酬、差旅及办公开支、折旧摊销及仓储费用增加；行政开支增加主要由于业务扩张带来的雇员薪酬增加。
　　投资建议：我们认为公司开店与单店均具备一定空间，效率优化与结构升级下利润率具提升预期，预计公司26-28年归母净利润分别为47/62/73亿元，分别同比+102%/+32%/+17%，对应PE为17/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。