事件：1)公司26H1实现收入/归母净利润/经调整经利润分别为25.89/3.21/3.45亿元，分别同比+42%/+58%/+42%。2）拟派发中期股息2.1亿元，分红比例66%。
　　盈利能力稳中有升，费用结构分化明显。公司26H1毛利率/归母净利润率/经调整经利润率分别为31.6%/12.4%/13.3%，同比+0.2+1.2/-0.1pcts；销售及营销/行政/研发开支率分别为11.3%/3.7%/1.3%，同比+1.0/-1.4/-0.1pcts。销售费用率上升主要来自品牌建设、市场推广及人员投入。
　　拓店显著提速，店均贡献同步改善。1）26H1向加盟商销售货物/加盟服务/直营店收入分别为20.83/3.97/0.46亿元，同比+42%/+40%/+94%。2）期末门店13155家，同比+39%；其中加盟店净增1,697家。3）店均加盟收入20.21万元，其中货物销售/加盟服务店均收入同比+7%/+6%。4）期末加盟商8,014名，净增1040名。
　　下沉市场继续加密，多品牌与健康化产品拓宽增长空间。1）三线及以下城市门店7022家，同比+46%，占比提升2.3pcts至53.4%；海外门店增至61家。2）26H1共推出142款新品，主品牌围绕健康茶饮与茶咖融合迭代，茶瀑布以高质平价原叶鲜奶茶与主品牌协同。3）微信小程序注册会员和平均季度活跃会员分别为1.70/0.16亿名；季度复购率42.3%，同比提升1.7pcts。4）期末拥有17个大型仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库和11个前置冷链仓库，助力支撑下沉市场扩张。
　　投资建议：我们认为26H1拓店提速与店均贡献改善形成共振，闭店减少、加盟商净增加快，门店扩张质量边际向好，我们预计2026-2028年归母净利润为6.39/7.39/8.33亿元，同比+27.5%/+15.6%/+12.7%。长期看好下沉市场份额提升及多品牌协同，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费力复苏较弱；行业竞争加剧；新品牌开店不及预期。