事件：公司发布2026年中期业绩，实现营业收入171.73亿元，YoY+23.8%；归母净利润50.38亿元，YoY+10.1%；经调整净利润51.56亿元，YoY+9.5%，经调整净利率30.0%。
　　中国市场韧性突出，海外进入提质调整阶段。分区域看，1H26中国收入122.01亿元，YoY+47.3%，其中线下收入68.69亿元，YoY+35.1%，线上收入47.79亿元，YoY+62.7%，中国内地零售店收入同比增长48.8%。海外合计收入49.72亿元，YoY-11.1%，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别为25.75/18.92/5.06亿元，YoY-9.7%/-16.5%/+5.9%，海外线上渠道承压。
　　IP矩阵更加均衡，星星人快速成长，毛绒为核心驱动。1H26自主产品收入170.61亿元，占公司收入的99.3%，共有11个艺术家IP收入超过1亿元。THEMONSTERS收入44.54亿元，占比由上年同期的34.7%降至26.0%；星星人收入26.50亿元，YoY+580.6%，占比提升至15.4%。分品类看，毛绒收入98.25亿元，YoY+60.0%，占比57.2%；手办收入51.92亿元，YoY+0.3%。
　　夯实全球化经营基础，看好公司中长期发展。业绩会上，管理层将2026年定位为“调整年”，聚焦健康度提升，坚持“品牌”向上。今年公司将四大区域纳入统一中台，强化总部与本地团队协同；海外门店由追求数量转向重视质量和单店效率，同时推进老店升级、海外工厂、本地仓储及物流体系建设等。我们认为，公司海外调整方向逐步清晰，组织、供应链和本地化能力完善后，看好其全球业务长期发展。未来6个月公司计划实施20—50亿元人民币股份回购，彰显长期发展信心。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为97.72/118.43/138.02亿元，YoY-24%/+21%/+17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期；IP表现不及预期；人民币汇率波动