本报告导读：
　　Q2业绩筑底，品牌势能提升，金价上行具备业绩弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。预测2026-2028年归母净利润分别为65.86/71.28/83.74亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价，成长空间可期。参考可比公司估值，给予2026年对应归母净利润16倍PE，目标价693.21港元（按1港元=0.86元人民币），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2026H1收入198.08亿元/同比+60.3%，毛利81.74亿元/同比+73.7%，归母净利润42.67亿元/同比+88.2%，经调整净利润43.17亿元/同比+83.6%，经调整净利率21.8%/同比+2.8pct。拟派中期股息18.02元/股，对应归母净利润分红率约75%。
　　门店优化调整，强化高端定位。①分渠道：2026H1门店收入154.09亿元/同比+43.5%，线上收入44.00亿元/同比+171.9%，线上收入占比22.2%/同比+9.1pct。②分区域：中国内地收入164.91亿元/同比+53.3%，境外收入33.17亿元/同比+107.8%，境外收入占比16.7%/同比+3.8pct。③门店数：截至6月底公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店。④单商场销售业绩：2026H1单个商场平均销售业绩超过5亿元，继续位居全球奢侈品集团中国内地单商场店效及坪效第一。⑤会员：截至6月底忠诚会员约73万人/较2025年末增加12万人，2026年8月与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率提升至84.6%。
　　毛利率受益低成本库存和产品调价，经营现金实现净流入。2026H1毛利率41.3%/同比+3.2pct，净利率21.5%/同比+3.1pct，经调整净利率21.8%/同比+2.8pct。利润率提升主要源于2025年末相对低成本库存储备、2026年2月底产品调价及营收增长带来的边际贡献。销售及分销费用率11.08%/同比-0.77pct，行政费用率1.54%/同比0.37pct，费用率同比优化。截至2026H1存货190.18亿元/较2025年末+18.5%，存货周转天数271天/2025年216天，主要因门店优化、门店拓展及金器供量增加带来的产品储备。26H1经营性现金净流入20.08亿元。
　　风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。