本报告导读：
　　门店业务平稳修复，渠道业务延续高增。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.07/0.08/0.09元人民币，公司正处于积极的转型期，多渠道、多品类有望打开更大的成长空间，给予公司2026年25xPE，对应目标价1.99港元（按1HKD=0.88CNY）。
　　 26H1收入实现快速增长。26H1公司收入14.61亿元、同比+19.53%，归母净利润0.91亿元，同比-15.23%。26H1毛利率54.74%、同比3.88pct，主要系低毛利率的渠道业务占比提升；销售费用率40.32%、同比+1.73pct，主要系渠道业务快速扩张和自营门店增加带来费用支出增加所致；管理费用率7.2%、同比-2.28pct，主要系内部将本所致。
　　 26H1门店实现净增长。26H1末，门店业务摒弃粗放式发展，优化门店结构，26H1末门店数量2972家、相比2025年末净减少47家，其中自营门店+55家、特许门店-102家。
　　店效温和回升。26H1自营门店收入7.99亿元，同比+12.16%；特许门店收入2.36亿元、同比-11.56%。2026H1平均店效整体提升有限，同比+2%，我们预计主要系当下消费偏平淡且门店业务受到多业态竞争分流所致。
　　渠道业务延续高增。门店业务优化的同时，公司在积极拓展新的渠道增量，26H1年整体渠道业务收入4.12、同比+80.44%，其中线上收入2.34亿元、同比+37.37%；线下收入1.78亿元、同比+207.17%。当下渠道业务的规模仍偏小，在会员店、量贩、便利店和各平台电商的持续发力下有望延续高成长。
　　风险提示。原材料价格波动、门店改善不及预期、行业竞争加剧。