核心要点：
　　门店业务质变，筑牢增长基本盘
　　据公司2025年业绩交流会介绍，公司战略重心已从追求门店数量转向提升经营质量。通过优化门店结构、关闭低效门店，并实施精细化运营，2025年月均单店终端销售额同比增长13.6%，盈利门店占比从60%提升至80%以上。未来公司将聚焦高势能点位进行高质量拓店，预计2026年门店小幅增长至3100家左右，健康的单店模型将为公司提供稳固的业绩基础。
　　渠道业务发力，打造第二增长曲线
　　公司新设渠道业务事业部，大力拓展会员店、商超、便利店、零食量贩等多元化渠道。2025年线下渠道收入同比增长49.3%，头部商超大卖场等的销售点位从9,000余家迅速扩张至38,000多家。因线下经销、重客等渠道基数相对较低，公司制订了逐年翻倍的雄心勃勃的业绩目标。渠道业务的快速放量，将打破公司原有门店网络的增长天花板，打开全新的市场空间。
　　创新业务孵化，拓展长期成长边界
　　公司立足其核心的“周黑鸭风味”，前瞻性布局两大创新业务。一是通过与申唐集团成立合资公司，推出“嘎嘎香”系列复合调味品及方便速食，将品牌从休闲零食场景延伸至家庭烹饪场景。二是稳步推进海外业务，产品已进入12个国家，并在马来西亚开设首家直营店，探索本地化运营模式。这两大创新业务为公司迈向全球化综合性食品集团的长期愿景积蓄动能。
　　高股息回报股东，彰显管理层信心
　　近年来，公司持续维持较高的分红比例，近6年中有4年的股利支付率超过100%（据Wind）。近期，公司建议派发2025年末期股息每股0.09港元，合计约1.68亿元人民币，派息率高达107.2%。同时，公司计划启动新一轮股票回购，额度最高可达总股本的10%。高比例分红和回购计划向市场传递了管理层对公司未来发展的强烈信心，并有望对股价形成支撑。
　　短期催化：盈利能力大幅修复，渠道拓展迎来关键突破
　　据Wind，公司2025年实现归母净利润1.57亿元，同比增长59.6%，净利润率从2024年的4.0%提升至6.2%。利润增速远超收入增速，表明公司经营质量显著改善，盈利弹性已得到释放。公司与山姆超市渠道积极合作，出货量远超预期，自卤料包、鸭肉酱后，成功上架第一款肉质产品，并在未来规划继续上新。仅山姆渠道，公司就维持了本年度年销破亿的指引。公司在核心KA渠道的拓展取得重大突破，为渠道业务的放量增长打开了想象空间。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营收分别为30.46/36.77/42.07亿元，对应增速分别为20.1%/20.7%/14.4%；同期归母净利润分别为1.94/2.34/2.72亿元，对应增速分别为23.7%/20.6%/16.3%；同期EPS分别为0.09/0.11/0.13元。公司门店业务企稳筑牢发展基本盘；渠道业务发力，线下渠道取得突破，制订雄心勃勃的目标并有望逐步验证；创新业务拓展长期发展空间；整体看增长动能充足。近年来公司对股东回馈良好，现金分红比例高，构筑较好的安全边际，目前估值偏低。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道业务发展不及预期；产品推广或市场反馈较弱；门店店效低于预期；食品安全风险。