公司发布《2025年度业绩报告》，25H2公司营收/归母净利润13.1亿元/0.5亿元，同比+10.3%/-25.3%，全年净利润落于预告中枢、25H2营收增速转正。25年公司业绩明显修复，25H2营收增速转正，经营质量与盈利能力双维度改善，26年收入指引积极。分业务来看，25年门店业务店效改善明显，25H2门店重回净增长，单店模型持续修复，26年门店有望在25年基础上继续改善。渠道与海外市场拓展饶有成效，山姆、零食量贩、海外市场成长迅速，复调业务将成为公司战略转型的重要延伸。
　　 25年净利润落于预告中枢、持续保证股东回报。25年公司营收/归母净利润25.4亿元/1.6亿元，同比+3.5%/+59.6%；25H2公司营收/归母净利润13.1亿元/0.5亿元，同比+10.3%/-25.3%，全年净利润落于预告中枢、25H2营收增速转正。25年公司每股股息0.09港元，分红率107.2%（24年103.0%）。公司计划26年回购不超过10%已发行股份，持续保证股东回报。26年公司指引收入20%+增长，目前26年1-2月营收同比稳步提升、符合全年预期。
　　 25年店效改善明显、门店数量重回3000家以上，单店模型持续修复。25年公司自营门店/特许经营收入14.9亿元/5.2亿元，同比+7.3%/-14.3%，25H2公司自营门店/特许经营收入7.8亿元/2.6亿元，同比+12.3%/-9.4%。截至25年年末，公司门店总数3,019家，月均单店店效同比提升13.6%、同店实现个位数增长，盈利门店占比由60%提升至80%以上，门店经营质量显著改善。26年公司将继续聚焦优质商圈与高势能点位开设具备盈利能力的门店，提升单店效能、开通外卖、本地生活等场景，预计26年门店恢复净增长、全年门店数量维持3,100家左右。26年公司门店业务有望在25年基础上继续改善，公司维持26年店均双位数、同店中高个位数增长指引。
　　渠道与海外市场拓展饶有成效、复调业务战略延伸。25年公司线上渠道/线下渠道收入3.6亿元/1.4亿元，同比+8.7%/+49.3%，门店+渠道双轮驱动已经成型。山姆侧26年3月鲜卤鸭四宝已正式上架，目前出货表现超预期。海外市场公司当前已成功进入12个海外国家主流零售渠道，初步构建起全球分销网络，26年公司重点深耕东南亚市场，并同步开发欧美主流市场。此外，复调业务系公司战略转型重要延伸，26年公司期望复调业务进入放量阶段，核心聚焦复调产品力验证、大单品打造并提升渠道质量。
　　原材料成本下降带动毛利释放、加强备货应对销售增长。25年公司实现毛利率/净利率57.5%/6.2%，同比+0.8pct/+2.2pct，主要得益于原材料成本下降、供应链效率优化所致。25年公司销售/管理/财务费用率39.4%/10.7%/0.4%，同比-0.9pct/+0.1pct/-0.1pct。25年公司经营活动现金流净额3.8亿元，同比9.7%，主要系公司基于销售考虑，在原材料价格下降时提前备货所致。
　　投资建议：25年店效改善显著，门店+渠道双轮驱动。25年公司业绩明显修复，25H2营收增速转正，经营质量与盈利能力双维度改善，26年收入指引积极。分业务来看，25年门店业务店效改善明显，25H2门店重回净增长，单店模型持续修复，26年门店有望在25年基础上继续改善。渠道与海外市场拓展饶有成效，山姆、零食量贩、海外市场成长迅速，复调业务将成为公司战略转型的重要延伸。预计26-28年净利润分别为1.92亿元、2.18亿元与2.42亿元，对应26年14.4倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期扰动、市场竞争加剧、新品拓展进度放缓、渠道拓展不及预期等。