本报告导读：
　　盈利显著修复，门店规模收缩，平均单店提升，上调盈利预测，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：上调2025 EPS盈利预测至0.08元（原值为0.07元），维持2026/27年0.12/0.20元。考虑到公司目前2025年处于转型期，2026年有望实现增长潜力突破，给予2026年PE 25X，维持目标价3.4港元，维持“增持”评级。
　　1H25盈利显著修复。公司25H1实现营业收入12.23亿元，同比2.9%，归母净利润1.08亿元，同比+228.0%。主要得益于门店结构优化及供应链效率提升，带动盈利能力显著改善。
　　门店规模收缩，平均店效改善。根据公司1H25年中报，截至1H25年底，公司店铺总数2,864家，较同期减少425家，规模同比收缩17.1%，其中直营门店规模1573家，特许加盟门店规模1291家。公司通过关闭低效门店提升整体运营质量。平均单店产出明显提升，1H25同比增长15.5%同比实现显著增长。我们预期随着公司从追求规模转向注重质量和结构，2025-26年平均店效有望持续改善。
　　盈利指标全面改善，毛利率显著提升。25H1毛利率58.6%，同比+3.2pct；销售费用率48.1%，同比-1.5pct；净利率8.8%，同比+6.2pct。成本端受益于原材料价格下行及供应链效率提升，推动利润端增长。未来或将继续拓展海外市场及复合调味料业务，培育新增量。
　　风险提示：原材料价格波动、门店改善不及预期、行业竞争加剧