30524030003事件：周黑鸭发布2025年中报业绩预告，25H1预计实现营业收入12-12.4亿元，同比下滑1.5%-4.7%。预计实现利润（不包含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9-1.13亿元，同比24H1的0.58亿元增长55.2%-94.8%。
　　多维调整经营思路，改革成效有所显现。25H1营业收入同比24H1略有下降，降幅较2024年明显收窄（24H1/24H2收入同比增速分别为-11%/-10%）。2024年以来公司主动调整门店结构，关闭低效门店，单店表现逐步企稳。进入2025年，公司继续推进部分门店的优化调整，单店保持稳建恢复，同店收入同比亦恢复至正增长，改革成效逐步显现。结合调整节奏复盘公司依次推进的改革动作,我们认为公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优先级明确，有望持续带来经营层面改善。公司具体调整动作为：1）关闭低质门店，提高员工激励：24年6月周总回归后，组织架构更加扁平化，决策链路有所缩短。公司率先关停低效门店，减轻经营包袱。同时着手提高一线店员动力，将各门店店销同比增量部分按比例作为店员提成，加速同店表现恢复（截至24年7月即有千家以上门店店销恢复正增长），25年激励计划进一步完善至会员拉新、盈利能力等更多维度考核。2）加强会员体系打造，补充产品价格带：经管理及战略层面调整后，公司推进会员体系布局，助力客单价及复购率的提升。即通过会员积分换购/储值送券/周三会员日等系列活动实现会员拉新，并根据会员等级定向差异化运营提高用户粘性。会员平均客单价较非会员更高，储值会员复购的客单价明显更高。年初以来，公司会员数量/销售占比均有提升。此外，公司在产品方面推出系列经典口味的全国性新品及部分区域限定口味产品，并补充中低价格带产品。3）品牌年轻化升级，调整门店店型：针对核心会员年龄段上涨的情况，公司加强品牌年轻化建设，如会员层面推出学生卡；门店层面25H2公司计划逐步对交通枢纽及核心商圈门店进行门店陈列/形象/动线等方面的调整，补充逛店场景，进而提高消费者体验感、拉升客单价。4）提高产能利用率，开拓新渠道：门店扩张期的产能建设导致公司目前产能利用率较低，为提高经营效率，公司成立特通部，开发系列新品进入商超/会员店/零食量贩/便利店等渠道，后续有望为收入端持续提供新增量。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司经营调整成效逐步显现，我们上调2025-2027年归母净利润预测至1.43/1.74/2.03亿元（较前次上调9.6%/10.4%/ 11.1%），对应2025-2027年EPS分别为0.07/0.08/0.09元，当前股价对应P/E分别为36/30/25倍。考虑到公司经营战略明确，新渠道拓展有望提供增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨，单店修复进度不及预期，门店拓展进度不及预期。