事件：公司发布2024年年度报告，24年公司实现营收24.51亿元，同比-10.7%，实现归母净利润0.98亿元，同比-15.0%。
　　点评：
　　单店承压，公司主动闭店优化门店结构。截至24年年底，公司门店总数为3031家，其中交通枢纽/商圈/社区店/其他分别为355/1752/593/331家，24年公司门店净关785家，交通枢纽/商圈/社区店/其他分别+36/-504/-252/-65家，交通枢纽门店实现净增加，公司在交通枢纽场景的竞争优势仍显著。24年自营/特许门店平均单店水平（按照24年收入/期间平均门店数量计算）分别为84.0/34.6万/家，单店受消费疲软及品类间竞争加剧影响同比下降明显，24年公司每张采购订单的平均消费为54.39元（23年为56.9元），同比下降4.4%，表明门店消费客单价有所下降。往后展望，公司主动优化门店，我们预计门店结构将更为健康，我们预计公司25Q1同店有望企稳提升，门店业务拐点已现，后续有望进入稳健提质发展。
　　供应链优化及成本改善，推动毛利率同比提升。成本下降及精益管理，24年公司毛利率同比提升4.4pct至56.8%，由于加大了直营高势能点位的投入，24年销售费用率同比提升4.6pct至40.4%，组织结构优化及管理效率提升下，24年管理费用率同比下降0.9pct至10.6%，24年公司实现归母净利润0.98亿元，对应归母净利率为4.01%，相比23年略微下降。24年公司实现经营性现金流净额4.2亿元，同比23年+15.3%，经营性现金流表现好，24年折旧与摊销3.22亿元。往后展望，随着主业企稳，公司积极盘活产能，盈利能力有望逐步提升。
　　卤味行业新一轮发展的核心信号在于单店的修复以及逐步提升。卤味行业近年碰到的挑战：品类间的竞争加剧，卤味作为休闲食品面临小吃、烤串等品类间的竞争加剧；其次消费疲软及传统流通渠道变革下，包装卤味对于鲜货的竞争加大。卤味连锁作为单品类连锁业态，单店水平与门店密度需要重新回归到新的需求总量下的均衡。我们认为卤味行业头部品牌经过23-24年两年的门店调整，单店模型有望逐步修复，开启新一轮的发展，新一轮发展的核心信号在于单店的修复以及逐步提升。
　　盈利预测与投资评级：往后展望，公司面对新一轮的消费环境，战略重心聚焦单店提效，持续优化门店结构，提升经营质量，优化产品结构，提升产品竞争力，强化会员运营，提升周黑鸭品牌势能，独特的口味粘性有望助力公司穿越发展周期，门店主业有望企稳向上。公司积极推动包装食品发力流通业务新渠道，复调产品进入山姆验证公司产品力，包装食品目前已进入Costco等品牌标杆渠道，依托公司独特的口味粘性，包装食品有望持续贡献增量。盈利端，公司持续推动生产中心市场化，弹性供应，提升产能利用率，有望推动盈利能力逐步向上提升。我们预计25-27年公司每股收益分别为0.07、0.08、0.10元，维持“买入”评级。
　　风险因素：原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题