公司发布2025年半年报，公司H1收入/利润分别同比-3.4%/+228.0%，Q2门店单店同比转正，会员商超等新渠道拓展顺利，海外方面上半年成功进入马来西亚、新加坡等市场。展望H2，公司仍将积极对接合作新零售渠道，通过陈列、联合营销等推广品牌及新品，推动真空装产品的升级迭代，海外方面继续开拓东南亚市场。费用方面通过降本增效、精细化管理，优化费效比，期待营收与盈利双重改善。考虑到公司供应链优化及改革成效显现，我们调整25-27年归母净利润预测为2.1亿/2.4亿/2.8亿，25-27年EPS为0.09、0.10、0.12元，对应26年20x，上调至“强烈推荐”评级。。
　　事件：公司发布2025年半年度业绩，公司25H1实现收入12.23亿，同比-3.36%；归母净利润1.08亿，同比+227.96%；扣非归母净利润1.08亿，同比+263.51%，业绩落在业绩预告中枢。
　　H1单店店效同比转正，山姆/量贩等新渠道快速增长。(1)分渠道看，25H1公司自营门店/特许经营/线上渠道/其他渠道分别营收7.1亿/2.7亿/1.7亿/0.7亿，分别同比+2.2%/-18.6%/-4.2%/+27.5%，其他渠道高增主要系山姆会员店、永辉、量贩等新渠道新品上新以及海外市场拓展营收贡献。截至25H1末，公司共有门店2864家，其中自营、特许经营门店分别1573/1291家，较年初分别下降18家/149家。单店看，单店店效同比实现正增长，系得益于公司门店引流、新品上新、会员运营体系优化，25H1会员数快速增长。(2)分业务看，H1公司鸭副产品/其他产品/特许经营费分别营收9.9亿/2.2亿/1.3亿，分别同比-0.7%/-10.4%/-24.5%。
　　成本低位、供应链优化，租金及人工支出下降，Q2净利率明显改善。25H1公司毛利率为58.61%，同比+3.2pct，主要系公司低价采购原材料、供应链优化、规模效益上升所致。费用侧，H1公司销售/管理/财务费用率分别38.59%/9.48%/0.43%，分别同比-1.50pct/-0.03pct/-0.04pct，销售费用率下降主要系关闭低效门店，租金支出下降；管理费用率下降系组织架构优化及人效提升带来。公司25Q2实现归母净利率8.83%，同比-6.22pct，受益于成本回落、费用率优化，盈利能力明显提升。
　　投资建议：公司战略坚定，改革成效显现，新渠道贡献增量。公司H1收入/利润分别同比-3.4%/+228.0%，Q2门店单店同比转正，会员商超等新渠道拓展顺利，海外方面上半年成功进入马来西亚、新加坡等市场。展望H2，公司仍将积极对接合作新零售渠道，通过陈列、联合营销等推广品牌及新品，推动真空装产品的升级迭代，海外方面继续开拓东南亚市场。费用方面通过降本增效、精细化管理，优化费效比，期待营收与盈利双重改善。考虑到公司供应链优化及改革成效显现，我们调整25-27年归母净利润预测为2.1亿/2.4亿/2.8亿，25-27年EPS为0.09、0.10、0.12元，对应26年20x，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、动销不及预期、渠道推广不及预期、成本大幅上涨