[事件描述
　　2025年上半年公司实现收入12.23亿元、同比减少2.9%，归母净利润1.08亿元、同比增长228.0%。截至2025年6月底，公司门店总数达2864间，其中自营门店1,573间，特许经营门店1291间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的292个城市。
　　事件评论
　　2025年上半年公司门店店效得到一定改善。其中自营门店计算平均店效上半年门店提效同比提升11.6%、特许门店计算报表平均单店贡献收入增长13.8%。公司采取了四大核心策略提升店效：1）店员赋能，推行“四季战歌”计划，通过标准化培训、督导考核及店员直播，提升服务能力并转化线上客流。2）私域深耕，建立“店员-私域”联动机制，扩大会员池，以精准营销推动线上流量即时转化。3）全域引流，一方面突破消费半径限制，外卖合作实现终端销售3.8亿元；另一方面，本地平台（抖音+美团）引流到店销售超0.8亿元。4）时段拓展，延长营业时间，探索夜宵增量，优化全时段服务。
　　门店进一步减少，调整或逐步进入尾声。2025年上半年净关门店167家。截至2025年6月底，分模式看门店数量，自营1573家/同比下降9.3%、特许1291家/同比下降25.0%，特许门店数量占比达45.1%、收入占比21.8%；分区域看，华中1293家、华南503家、华东383家、华北393家、华西292家，华南、华北、华西地区门店占比有所提升。随着公司店效的企稳改善以及经营不佳的门店加速出清，预计未来关店数量将得到改善。
　　原材料成本红利释放，管理效率进一步提升。2025年上半年公司毛利率同比提升约3.2pct至58.6%，主要是公司提升门店经营质量及供应链效率；销售及分销开支占收入比38.6%/同比-1.5pct，主要合理关闭低效门店，使得门店相关的租金及人工成本有所降低；行政开支占收入比9.5%/同比持平，公司优化组织架构，提升人均效能，行政开支减少；财务费用占收入比0.4%/同比持平，主要是公司主动优化门店结构，合理关闭低效门店（特别是长期租赁门店）显著减少了与租赁负债相关的利息费用。
　　零售及海外渠道打开新成长点。2025年上半年，公司除自营、特许、线上渠道之外的其他收入同比增长达27.5%。公司聚焦拓展流通渠道、布局海外市场并探索复合调味料赛道。在流通渠道方面，上半年已打造专业团队并优化渠道策略，成功与山姆会员超市合作定制开发周黑鸭经典卤料包、风味鸭肉酱；并与永辉、胖东来等达成战略合作，提供真空及散装产品，结合专柜陈列、联合营销，有效拓宽消费场景并增强终端曝光。下半年将重点突破关键战略渠道，持续打磨产品、完善制度，提炼可复制的渠道运营模型。
　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司归母净利分别为2.00、2.30、2.66亿元，对应当前股价PE分别为22、19、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、市场竞争风险；
　　3、成本上行风险；
　　4、新业务拓展风险。