事件：2026年8月20日公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收14.61亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降15.2%。
　　投资要点:
　　新渠道放量延续，门店结构优化提质。2026年上半年鸭及鸭副产品/其他产品/特许经营费收入分别为12.0/2.5/0.1亿元，同比+21.4%/+14.5%/-40.7%。分渠道来看，2026年上半年自营门店/特许经营/线上/线下（含其他）收入分别为8.0/2.4/2.3/1.9亿元，同比+12.2%/-11.6%/+37.4%/+163.0%，门店业务增长稳健，渠道业务增长明显提速，公司持续深化山姆、胖东来等新渠道合作，提供增量来源。期末门店2972家，较上年同期末净增108家，其中自营门店1860家，净增287家，特许经营门店1112家，延续存量提质。
　　渠道结构变化摊薄毛利，精细费控部分对冲利润压力。2026年上半年公司实现毛利率54.7%，同比-3.9pct，主要系渠道业务占比提升所致；2026年上半年销售及分销开支率同比+1.7pct至40.3%，主要系渠道扩张与品牌投入加大所致；行政开支率同比-2.3pct至7.2%，公司提升管理效率、合理降费成果显著。综上2026年上半年归母净利率同比-2.5pct至6.3%，盈利能力短期承压。
　　投资建议：渠道放量打开成长空间，盈利弹性待释放，首次覆盖给予“买入”评级。公司渠道业务放量逻辑清晰，门店端提质成效显著。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为30.7/34.8/37.3亿元，同比分别增长21%/13%/7%；归母净利润分别为1.9/2.1/2.3亿元，同比分别增长21%/13%/7%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险，渠道结构下移拖累盈利风险。