事件：周黑鸭发布2026年中报，26H1公司实现营业收入14.61亿元，同比+19.53%；归母净利润0.91亿元，同比-15.23%。
　　门店业务持续优化，渠道业务快速放量。分品类看，26H1公司鸭及鸭副产品/其他产品/特许经营费实现收入11.99/2.54/0.08亿元，同比分别+21.44%/+14.53%/-40.71%。分渠道看，26H1公司门店业务中自营门店/特许经营分别实现营业收入7.99/2.36亿元，同比分别+12.16%/-11.57%。截至26H1末，公司门店总数为2972家，较25年底净闭店47家。其中自营门店/特许经营门店数量分别为1860/1112家，自营门店净开店55家，特许经营门店净闭店102家，单店收入分别同比-5.2%/+2.7%。门店端平均客单价为53.90元，同比提升0.34元。渠道业务中，线上渠道/线下渠道分别实现营业收入2.34/1.78亿元，同比分别+37.37%/+207.17%。公司深耕头部客户，通过差异化产品匹配各渠道需求，会员店、零食量贩等新渠道拓展顺利，销售网点数量持续突破。新品上架速度及成功率有所提升，中保系列的定量装新品月销表现良好。
　　业务结构调整影响毛利率，费用投放有所增加。毛利端，26H1公司销售毛利率为54.74%，同比-3.88pcts；主要系业务结构调整，毛利率低的渠道业务收入占比提升、以及为应对市场竞争，终端促销力度有所增加。费用端，26H1销售费用率为40.32%，同比+1.73pcts，主要系线上渠道费用投入有所增加。26H1管理费用率为7.20%，同比-2.28pcts。综合来看，26H1公司归母净利率为6.26%，同比-2.57pcts。收入规模恢复下，盈利能力实现较大程度改善。展望2026全年，门店业务方面，公司上半年尝试多种门店模型调改，预计下半年针对不同消费场景推出多种新店型，推动门店经营质量改善。渠道业务方面，公司计划进一步开拓战略大客户，推进长保产品的升级迭代，同时优化线上渠道的经营模型，多个维度助力渠道业务的经营增长。海外市场方面，公司上半年已覆盖东南亚为主的多个国家及地区，下半年计划进一步拓展欧美等发达国家市场，同时深耕已拓展区域，实现海外业务的持续突破。复调业务方面，则延续大单品打造思路，提高品牌势能，优化供应链能力，为公司带来新增量。
　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2028年归母净利润预测值1.85/2.15/2.52亿元不变。对应2026-2028年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，当前股价对应P/E分别为12/11/9倍。考虑到公司经营战略明确，新渠道拓展有望提供增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨，单店修复进度不及预期，门店拓展进度不及预期。