本报告导读：
　　公司26H1业绩稳健增长，其中销量表现亮眼，此外全品类均实现良好成长。维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。我们调整26-28年EPS预测分别为0.33/0.34/0.36元（原预测为0.32/0.34/0.35元）。结合可比公司估值情况，给予公司15倍的PE（2026E），目标价5.76港元/股（人民币兑港币0.86汇率计算），维持“增持”评级。
　　业务稳健，销量高增。26H1公司实现营收127.63亿元（YOY3.95%，其中销量+9.6%），受产品平均售价同比下降影响，公司毛利率1.42pct至36.66%。此外期间费用率-1.60pct至26.49%（其中销售费率-1.71pct（主要系管理层大力实施费比管控与组织增效），管理费率+0.12pct，财务费率基本持平），有效对冲毛利端压力。另所得税率-1.76pct至26.18%，因此最终归母净利率+0.18pct至4.88%，对应实现归母净利润6.23亿元（YOY7.83%）。
　　全品类增长良好，新品亮点纷呈。（1）汽水实现营收95.81亿元（YOY2.09%），其中销量同比+8.5%、经营利润同比+8.0%，无糖可口可乐收入同比增长趋势明显。（2）果汁实现营收17.81亿元（YOY6.32%），增长主要来源于“酷儿”品牌和功能果汁新品带来的增量（“酷儿”贡献果汁品类40%的收入增量）；此外3月上市“美汁源”维生素C与益生元两款强化营养新品26H1贡献增量收入约2200万元。（3）水实现营收6.14亿元（YOY6.53%），其中“冰露”铺货执行提升，铺货客户达70万家。（4）功能饮料实现营收3.04亿元（YOY52.75%），其中核心品牌“魔爪”上半年销量已达成2025年全年水平；此外1月上市的“超越幻紫葡萄”新品迅速贡献5000万元收入。
　　完成营养健康食品业务重要落子布局。公司将营养健康食品业务作为培育全新增长极的重要战略举措。26H1完成新公司注册并落户中粮营养健康研究院产业园，并明确“保健食品集中做，功能性食品重点做”的推进策略；下半年将推出益生菌系列产品。
　　风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。