事件：3月25日公司披露2024年年度业绩公告。公司24年实现总营业收入214.92亿元（YOY+0.2%），实现归母净利润8.61亿元（YOY+3.36%）。此外，24年公司建议派息合计分红4.14亿元。
　　下半年收入增速改善明显，平均价格提升拉动盈利能力稳步提升。收入毛利端，公司营收同比增长0.2%，同比基本持平，主要系销量同比有所下跌，但产品平均价格提升。不过考虑到24H1公司营收同比下滑9.0%，因此24H2公司营收增速改善显著。此外受益于除白糖采购价格受减产影响而上涨，其他主要原材料采购价格同比下降，公司24年毛利率同比增加2.61pct至37.79%，毛利额同比增加7.65%。费用端，公司销售费用率同比上升1.81pct（主要系市场竞争激烈，公司投放更多市场推广费用，因此分销及销售支出比率有所提升），管理费用率同比上升0.03pct，财务费用率基本稳定。此外所得税率同比下降1.08pct，以及实现其他收入1.62亿元（YOY-50.70%，主要系23年有处置联营公司投资的一次性收益人民币9160万及24年内获得的政府补助较23年的下降人民币8510万所致）。因此最终公司归母净利润率同比上升0.12pct，对应归母净利润同比增长3.36%。
　　汽水品类韧性十足，功能饮料表现优异。公司以“重塑”作为重点工作，通过产品品牌重塑、营销网络重塑、价值链重塑、供应体系重塑、组织机构重塑及执行文化重塑来实现更好的客户体验、更优的运营效益和更高的盈利能力，为公司的可持续高质量发展提供保障。公司智慧零售业务年内取得理想成绩，收入保持高速增长，设备台数在行业名列前茅；另一创新业务中粮悦享会年内收入同比亦有所提升，产品平均价格持续改善。分品项表现来看：
　　（1）汽水品类：24年实现营收163.73亿元（YOY+2.50%），公司在品类整体市场销售额下降的情况下，依靠产品铺货提升，销售额增速跑赢大盘，市占率保持行业第一位置。其中，新增248毫升口袋瓶包装，产品为消费者提供“袋”着就走的全新畅爽体验；推出可口可乐龙年主题及雪碧沙发电影节包装，深受消费者喜爱；芬达利用“高分必达”主题，为考生和家长们传递鼓励和正能量。
　　 （2）果汁品类：24年实现营收31.34亿元（YOY-7.46%），公司聚焦利润包装发展，着力提升果汁盈利能力，24年品类平均价格、毛利率及利润率均有所改善。其中，“美汁源”品牌标签更新后，整体变得更加简洁、新鲜，既能保持品牌原有的质量感，又彰显了品牌的年轻与活力。
　　（3）水品类：24年实现营收8.91亿元（YOY-28.57%），其中公司推出纯悦pH9.0+苏打水白桃口味；水品牌“悦活”年内推出“LOHAS天然苏打水”，产品水源地位于自然生态保护区，地理位置优越，天然原生，纯净无污染，无添加，天然弱碱，入口清冽，口感顺滑。未来公司将持续聚焦水品类坚持高质量发展，积极开拓高端水产品，利用苏打水健康优势，扩大苏打水的品类结构，通过改变品类结构来改善水品类盈利能力，拉动整体利润。
　　 （4）其他产品：24年实现营收10.94亿元（YOY+30.26%）。即饮咖啡方面，丝绒新品销量领跑中国区，成绩令人满意。功能饮料方面，24年为魔爪品牌自上市以来，收入及销量达成最高之年，品牌重点渠道收入均录得双位数增长，成绩斐然。品牌“猎兽”能量饮料全新上市，产品采用塑胶瓶包装，不含汽，更切合目标客户的饮用需要；“魔爪”品牌则推出了百香果芭乐新口味产品，震撼消费者味蕾和眼球。
　　扩大直营比例，线上增长良好。24年公司持续优化客户结构，重塑营销网络，直营服务客户数量取得显著增长，可控业务收入占比保持在整体业务约90%水平。其中（1）现代渠道：公司优化品类结构和包装结构，加大其他品类的销售占比，提升店内铺货可见度，大力发展多包装，通过调节促销力度，逐步提升品类毛利率及盈利能力；（2）传统渠道：随着“可乐GO”平台的推广，客户自主活跃度增加，自主下单金额续创新高，公司提高了整体销售效率；（3）学校渠道：开展Next Singer TMEX雪碧校园音乐大赛，利用芬达“高分必达”主题。在校进行尝新派样，在考试前期在校园内进行深度互动等营销活动，培养Z世代消费者群体稳定的消费习惯。（4）餐饮渠道：公司结合餐饮快餐发展趋势，持续开发高质量餐饮客户及头部连锁餐饮客户，锁定连锁快餐目标客户。
　　公司持续提升在线业务数字化、智慧化水平，通过快乐会小程序和D2C管道各平台店建立会员数据库，对会员进行精准营销，增强畅销商品供应，强化非价格营销手段，优化线上商品结构，重塑价值链，有效加强转化效果和促进销售收入，收入同比达成双位数增长。中粮悦享会从事饮料食品在线渠道销售，业务覆盖全国各个省、直辖市和自治区。24年快乐会小程序的会员数目、有购用户、复购率及订单量均有所增加。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为231.33/246.17/260.49亿元，归母净利润分别为9.75/11.03/12.35亿元，对应EPS分别为0.35/0.39/0.44元/股。参照可比公司PE估值，我们给予公司11-14倍的PE(2