投资要点：
　　盈利能力持续提升，归母净利润增速和核心经营利润增速匹配：2026H1，绿城服务实现收入同比+6.3%至98.7亿元，毛利率同比+0.5个百分点至20.0%，其中物业服务毛利率同比+0.7个百分点至16.0%，管理费用率同比-0.5个百分点至5.9%，核心经营利润同比+16.3%至12.5亿元，归母净利润同比+15.2%至7.1亿元，归母净利润率同比+0.6个百分点至7.2%，归母净利润增速和核心经营利润增速趋同，我们认为这是公司历史遗留的非核心资产对利润表拖累接近尾声的标志。
　　积极回应股东诉求，上半年兑现推进回购的承诺：2026H1，公司累计回购1174.2万股、耗资5094.6万港元。2026年1月/5月/6月，公司分别回购318.6万股/277.6万股/578万股，回购价格区间3.82-4.75港元，期末持有库存股2651.8万股，公司持续通过股本缩减增厚每股收益。
　　长账龄应收款占比提高令计提的金融工具预期信贷损失增长：截至2026H1，贸易及其他应收款净值同比增长5.8%至74.40亿元，该增速和营收增速匹配。截至2026H1，公司一年以上贸易应收款净值同比提升7个百分点至34%；因账龄结构拉长，公司2026H1金融工具预期信贷损失同比+33.8%至2.6亿元，反映空置房比例提升导致的回款压力，减值侵蚀利润的风险需持续跟踪。
　　市场拓展结构优化：2026H1，公司在管面积同比+8.2%至5.8亿平米，物业服务收入同比+10.1%至73亿元；市场拓展年饱和营收14.6亿元，同比基本持平，其中核心重点城市项目占比95%。
　　维持“增持”评级：在行业逆风阶段，公司仍实现稳定且有质量的市场拓展，盈利能力持续提升，体现出自身的alpha能力。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为9.98/11.40/12.91亿元，分别同比增长13.4%/14.2%/13.3%，维持“增持”评级；2026年8月25日收盘价对应2026年预计DPS的股息率约6.3%，股息率具备吸引力。
　　风险提示：经营效率提升进度不及预期；市场拓展不及预期；收缴率不及预期。