核心观点
　　上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%，收入下降主因结转面积和结转均价同比下降；实现归母净利润0.8亿元，同比下降61.1%，利润降幅高于收入降幅主因公司积极推动长库存去化导致结转毛利率下降。上半年公司合同销售金额共计947亿元，排名行业第4；其中自投项目销售金额602亿元，排名行业第6。上半年公司新增22宗地块，预计新增货值459亿元，其中一二线城市货值占比94%、北上杭三个核心城市占比达71%。上半年末公司的平均融资成本为3.2%，较上年年末进一步下降10BP；上半年末有息负债总额1308亿元，较上年年末进一步下降26亿元。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩，上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比下降61.1%。
　　简评
　　结算规模与利润率下降致使业绩下行。上半年公司实现营收394.8亿元，同比下降26.0%，收入下降主因上半年结转面积同比下降12.4%、结转均价同比下降16.9%。上半年归母净利润0.8亿元，同比下降61.1%，利润降幅高于收入降幅主因公司积极推动长库存去化导致结转毛利率下降，上半年公司综合毛利率较上年同期下降2.3个百分点至11.1%。上半年公司计提资产减值及公允价值变动损失共19.1亿元，较去年同期的19.4亿元小幅下降。
　　销售稳居头部，投资聚焦核心城市。上半年公司合同销售金额共计947亿元，排名行业第4；其中自投项目销售金额602亿元，排名行业第6。上半年公司新增22宗地块，预计新增货值459亿元，其中一二线城市货值占比94%，较上年同期提升6个百分点；北京、上海、杭州三个核心城市总货值占比达71%。
　　融资成本创新低，有息负债规模进一步压降。截至上半年末，公司的平均融资成本为3.2%，较上年年末下降10BP。上半年末公司的有息负债总额1308亿元，较上年年末下降26亿元；净负债率为63.9%，较上年年末下降2.5个百分点。
　　下调盈利预测，维持买入评级。公司产品力行业领先，我们看好公司在建设“好房子”时代的长期表现。考虑结算规模与利润率仍有下降压力，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别0.07/0.19/0.33元（原预测为0.15/0.26/0.42元），维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1）业绩方面，房地产市场目前仍处于筑底区间，公司开发物业的存货存在一定的减值压力，尤其是2021年及以前的长库存存在较大压力，可能对未来的业绩产生一定影响；
　　2）经营方面，当前购房者预期未得到根本性改善，未来房价仍可能存在调整空间，公司在前期以较高价格获取的地块，后续销售价格及节奏可能不及预期，继而对公司未来的结算及业绩转化形成一定压力；
　　3）未来权益比例的结转存在不确定性，少数股东损益占净利润比重的变化可能会对业绩造成波动。