核心观点
　　 26Q2收入增长环比提速，经调整经营利润率同比提升。26Q2公司实现营业收入23.99亿元/YoY+14.1%，较26Q1的+7.6%提速；26Q2经调整经营利润10.50亿元/YoY+19.2%，经调整经营利润率43.8%/同比+1.9pct；26Q2经调整归母净利润10.29亿元/YoY+9.4%，经调整归母净利率42.9%/同比-1.9pct，经调归母净利率同比下滑主要受综合税率上升影响。
　　用户结构性扩张+变现能力提升，具备较强的抗招聘周期能力。26Q2企业客户线上招聘收入23.84亿元/YoY+14.7%；截至26Q2，过去12个月付费企业客户720万/YoY+10.8%，26Q2 MAU达到7020万/YoY+10.4%。截至26Q2，公司活跃企业用户付费率连续第四个季度提升，26Q2季度ARPPU同比+7%，变现水平提升。公司26Q1业绩会曾披露，蓝领、低线城市和中小企业仍为重要增量，26Q1蓝领收入占比首次超过40%。
　　毛利率与经调整经营利润率同步提升，世界杯营销投放不改经营杠杆。26Q2毛利率87.0%/同比+1.6pct；26Q2销售费用5.81亿元/YoY+38.3%，主要受2026年世界杯广告营销及销售人员增加影响；26Q2研发费用4.31亿元/YoY+3.5%，26Q2管理费用2.19亿元/YoY-29.7%，26Q2经调整经营利润率仍实现同比提升。
　　AI向招聘全流程延伸，相关收入环比增长。26Q2AI已延伸至人才搜寻、简历筛选、AI辅助沟通和AI面试等招聘全流程，平台每天AI面试超过1万场，公司26Q2业绩会披露，AI赋能及闭环业务相关收入环比快速增长。
　　现金流充沛，派息+回购提升股东回报。公司宣布2026年度股息2.30亿美元；截至26Q2，2026年内累计股份回购金额已超过3亿美元，股息与年内回购合计已超过上一年度经调整净利润的100%。公司同时设定2026-2028年三年股东回报目标，每年股息与股份回购合计原则上不低于上一年度经调整净利润的50%。
　　风险提示：宏观经济与招聘需求恢复不及预期；AI产品落地与商业化不及预期；营销及研发投入超预期等。
　　投资建议：我们维持之前的盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为93.23/105.77/116.67亿元，分别同比+12.8%/+13.5%/+10.3%；经调整净利润分别为42.27/47.97/54.42亿元，分别同比+18.4%/+16.3%/+17.2%。当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍。看好双边网络效应以及AI提升匹配效率提高平台变现率，维持“优于大市”评级。