公司发布25Q3财报：25Q3实现收入21.63亿元，略超华泰预测（21.45亿元），yoy+13.2%。25Q3经调整归母净利润10.23亿元，显著超过华泰预测（9.24亿元），yoy+37.6%。收入基本符合预期，利润超预期主因销售费用下降、利息及投资收益上升。公司业务延续环比改善趋势，收入端增长有所提速，结构上互联网科技等行业在AI需求带动下招聘需求恢复，蓝领依然保持较快增长。我们认为随着宏观经济目标逐渐确立，26年宏观需求具有较强支撑，利润弹性较大，维持“买入”评级。
　　竞争地位稳固，Q3招聘需求回升
　　此前市场担心新兴平台的竞争态势，结合QM的数据显示，以DAU作为衡量标准，TOP30招聘相关平台中BOSS直聘的DAU份额从22Q3的34.1%提升至25Q3的43.1%，鱼泡网等投入未带来格局的明显变化。同时，行业层面看到招聘需求的修复，58同城数据显示，服务业与制造业驱动下，25Q3全国企业招聘需求环比增长3.4%。以金领为主的猎聘，Q3新招职位数也恢复性增长，BOSS直聘的三季度财报也印证了该趋势。
　　供需比例改善，收款加速增长
　　25Q3 MAU为6380万，同比增长10% （Q2为16.5%），用户增长稳健。25Q3企业付费用户数为680万，yoy+13.3%（Q2为10.2%），付费用户增速快于求职者增速，平台内供需关系进一步改善。Q3平台新增职位数量同比增长约25%，人均发布职位贴数也高于去年同期。招聘需求呈现两大特点，1）蓝领增速较快，其中制造业景气度最佳，连续5个季度收入增速位居各细分行业首位，白领行业中，人工智能、互联网生活服务、新零售和游戏行业增速靠前；2）在不同规模的企业中，大型企业Q3增速最快，其次是小微企业，再其次是超大规模企业。我们根据递延收入估算25Q3实现现金收款20.65亿元，yoy+14.2%（Q2为yoy+5.7%），兑现提速预期。
　　收入端指引好于预期，利润释放稳健
　　25Q3收入为21.63亿（yoy+13.2%，好于华泰21.45亿的预期），较二季度10%的增长小幅提升。公司指引25Q4收入为20.5-20.7亿元，yoy+12.4-13.5%，在去年低基数情况下延续Q3收入增速，华泰预期为20.3亿（yoy+11.34%），指引基本符合预期。结合多个招聘平台的数据验证，招聘需求或在25年触底，结构上26年有望在宏观政策发力下，收入增速有望高于25年的增长。25Q3公司实现调整经营利润9.04亿元，对应利润率为41.8%（华泰预期为41.2%），销售费用持续下降，平台的杠杆效应进一步显现。
　　盈利预测与估值
　　收入和收款整体提速，我们小幅上修FY25收入预测0.6%至82.5亿元，基本维持FY26-27原预测94/106.9亿元，上修调整后归母净利润预测2.8/3.7/3.9%至36.2/39.1/46.2亿元（原预测35.2/37.7/44.5亿元），基于DCF估值法，维持永续增长假设3%，WACC 8.16%，对应目标价为27.88美元（前值27.62美元），维持“买入”。
　　风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。