2025Q2收入同增9.7%超出管理层指引，预计下一季度现金收款有望提速。2025Q2，公司实现收入21.02亿元/+9.7%，超出管理层指引（6.9-8.5%）；Non-GAAP经营利润8.81亿元/+33.5%；Non-GAAP归母净利润9.46亿元/+18.2%。2025年第二季度，公司实现现金收款20.62亿元/+5.7%，延续年初以来稳步复苏态势，考虑到2024年三季度基数较低以及渐进复苏的招聘大环境，我们预计下一季度公司现金收款增速有望提速。
　　分业务看，企业线上招聘业务（B端）收入20.78亿元/+9.8%，截至2025年6月底，过去12个月付费企业客户数为650万，同比+10.2%，付费企业数续创历史新高；过去12个月平均ARPU值为1180元，同比+3.4%，各类型客户支付意愿稳步上行；其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）实现收入2483万元/+3.4%，二季度月活求职者数为6360万人/+16.5%，依靠自身强品牌认知依旧维持快速增长。
　　降本提效、规模效应综合带动，经营利润率创季度新高。2025Q2，公司Non-GAAP经营利润率达41.9%，同比+7.5pct，效能提升显著创季度新高，其中经调整（剔除股权激励费用口径）销售费率/营业成本/研发费率分别优化7.2/1.6/1.3pct，部分被管理费率同比提升2.4pct抵消。销售费用改善幅度最为明显，主因品牌用户心智较强市场费用投入主动缩减，公司期内继续执行控费提效，叠加收入带来的规模效应，经营效率改善明显。
　　预计2025Q3收入同增11.4-13.0%，宣布新股东回报计划。公司预计2025Q3实现收入21.3-21.6亿元，同增11.4%-13.0%，环比提速系过往季度现金收款企稳以及企业招聘信心的持续回暖。2025年7月，公司以每股66港元发行3450万股，募集资金净额约为22亿港元，港股发行新股改善了公司港股交易的流动性。公司宣布总额约为8000万美元的2025年度现金股息计划，同时宣布将现有股份回购计划延长至2026年8月，额度提升至2.5亿美元。
　　风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等
　　投资建议：在相对精细化营销投放背景下，本季度公司B&C两端用户仍实现亮眼增长，再次验证了公司招聘市场的强用户心智与龙头地位，考虑降本增效助力运营效率提升显著，上调25-27年经调整归母净利润至35.2/44.1/54.9亿元(调整幅度为+5.1%/+2.2%/+4.2%)，同比增长30%/25%/25%，对应PE值18/15/12x。目前企业用工信心呈稳步复苏态势，后续收入增长提速有望提供更大利润弹性，此外AI技术赋能提效也有望持续改善盈利能力，维持公司“优于大市”评级，继续保持重点推荐。