核心观点
　　 2025Q1经调经营利润表现优于市场预期，企业付款意愿边际改善。2025Q1，公司收入19.23亿元/+12.9%，小幅超出管理层指引（11.5%-12.7%）；Non-GAAP经营利润6.91亿元/+76.2%，Non-GAAP归母净利润7.70亿元/+44.2%，优于彭博一致预期（6.85亿元）。2025Q1，公司现金收款21.80亿元/+6.3%，环比24Q4（+3.2%）边际提速，反映出企业招聘付款意愿边际有所改善。
　　分业务看，企业线上招聘业务（B端）收入19.01亿元/+12.9%，截至2025年一季度末，过去12个月付费企业客户数638万/+12.3%，付费企业数续创历史新高。对应平均ARPU值为1170元/+5.6%。春节后招聘需求持续复苏，平台数据显示2025年1-4月企业新增职位同增17%；求职者端（C端）收入2190万元/+11.2%，主因求职者群体持续扩大，2025年一季度求职者为月活5760万/+23.6%。此外，AI招聘工具灰测使用对付费转化率边际也有提振。
　　分行业看，2025Q1，蓝领群体新客中占比超过45%，期内蓝领行业收入占比提升至39%，其中以餐饮零售代表的蓝领招聘需求4月份以来环比回暖，制造业4月份以来新增职位发布同比增长，而白领招聘显示出稳定和复苏趋势。
　　降本提效、规模效应综合带动，Non-GAAP经营利润率同比显著提升。2025Q1，公司Non-GAAP经营利润率达36.0%，同比+13.0pct。其中毛利率83.8%，同比+1.2pct，销售/研发/管理费用率分别为25.5%/22.0%/13.8%，分别同比-8.5/-5.4/-2.1pct，销售费率优化幅度最为明显，主因公司品牌用户心智绑定已较强、主动缩减市场费用投入（未投春晚品牌广告）、且营销人员人效提升明显，坚决执行控费提效叠加规模效应，经营利润率改善明显。
　　预计2025Q2收入增速同增6.9-8.5%，AI工具商业化仍需时间。公司预计2025Q2实现收入20.5-20.8亿元，同增6.9-8.5%，考虑到现金收款增速环比已回暖，我们判断后续季度公司收入增速有望重新提速。AI布局方面，公司AI工具已经在APP端进行了灰度测试，但距离商业化收费仍需时间。
　　风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等
　　投资建议：本期在相对克制营销投放背景下，公司B&C两端用户仍实现亮眼增长，再次验证了公司招聘市场的强用户心智与龙头地位，考虑降本增效助力利润顺利兑现，维持25-27年经调整利润33.5/43.1/52.7亿元，同比增长24%/29%/22%，对应PE值19/15/12x，维持“优于大市”评级，建议重点关注企业招聘需求&付款意愿的回暖节奏以及AI布局推进的边际催化。