核心观点
　　2024Q4收入同增15%，略超前期指引。2024年，公司收入73.6亿元/+23.6%，经调归母净利润27.3亿元/+26.5%。2024Q4，公司收入18.2亿元/+15.4%，略超管理层指引（13.6%-14.6%）；经调归母净利润7.3亿元/+15.8%，优于彭博一致预期（7.0亿元），增长降速系2023年高基数及企业招聘意愿渐进恢复影响。分行业看，2024年蓝领业务收入占38%，四季度制造业/物流/汽车/医疗/教育/专业服务增长较快，同时春节后AI技术进步带动互联网产品、技术岗位招聘需求增长（新增AI相关岗位同比+64%）。
　　付费企业用户数再创新高，ARPU稳步上行。求职者端，2024Q4，DAU同比+28%达5270万。企业端，2024年付费企业用户数同比+17%达610万并创下新高，求职者与企业端的变化体现2024Q4求招比改善。大客户持续增长带动，付费端ARPU持续改善，2024年全年ARPU值为1192元，同比+5.2%。
　　经营利润率持续提升。2024Q4，毛利率为82.8%/+0.2pct；经营利润率20.9%/+6.8pct。销售/研发/管理费率分别为23.4%/24.1%/15.1%，同比-4pct/-3cpt/+1pct。营销投放、研发费用规模摊薄效应持续显现，管理费率则仍受员工优化补偿影响。2024Q4经调整净利率39.9%/+0.1pct，提升幅度小于经营利润率系受研发费用加计扣除及历史亏损的可抵税项减少，所得税率同比+4.0pct；账面现金持续用于二级市场回购，利息及投资收益同比-6945万元。
　　2025Q1收入预计同增11.5%-12.7%，AI布局持续推进。2025春节后日均新增职位发布数量同比增长超10%，公司预期2025Q1收入同比增加11.5-12.7%。AI布局上，已有AI产品灰测，助力招聘双边成交效率提升60%，时间节约40%。运营层面，公司借助AI在信息安全审查方面提升了30%的效率。2024年公司累计回购约2.29亿美元股份，约占流通股本的3.7%。
　　风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等
　　投资建议：2025年AI应用端侧落地元年，考虑公司AI产品研发费用有所增加，我们略下调2025年经调整归母净利润为33.5亿（下调幅度为-4.9%），但暂维持2026年经调整净利润预测为43.1亿元，并新增2027年预测52.7亿元，对应增速为23.6%/28.8%/22.1%，对应收盘价PE估值19.1/14.9/12.2x。AI产品研发支出虽短期扰动利润表现，但中长期看或将提升B/C端用户体验与潜在收入贡献；此外国内提振经济政策密集出台，2025年初企业招聘意愿也已呈现边际改善态势，公司迎来新的发展机遇，看好公司作为人服行业平台型龙头的α属性上的β弹性，维持“优于大市”评级。