公司发布24Q4财报：24Q4实现收入18.24亿元，略超华泰预测18.08亿元，yoy+15.4%。24Q4经调整净利润7.22亿元，符合华泰预测7.24亿元，yoy+14.9%。随着宏观政策持续推进，春节以来招聘需求呈现修复趋势，若需求弹性释放，公司基于产品竞争力有望显著受益，维持“买入”评级。
　　KA客户支撑全年增长，年底淡季稳健增长，
　　24全年收入73.56亿元，其中KA收入17.7亿元（yoy+40.4%），中小客户收入55亿元（yoy+18.8%），公司在KA客户持续获取市场份额。四季度为招聘淡季，行业需求整体放缓，24Q4公司实现收入18.24亿元（yoy+15.4%），略超华泰18.08亿的预测，淡季收入保持稳健增长。其中24Q4企业付费用户数为610万（yoy+17.3%），环比略增。
　　春节前置，春招需求展现良好弹性
　　24Q4 MAU为5270万，同比增长28%。春节后平台用户呈现较高活跃度，根据Questmobile的数据2月最后一周，BOSS直聘/前程无忧/智联招聘/猎聘周活跃用户分别增长yoy+12.9%/10%/-2%/12%，公司在规模和增长上依然领先同业。根据Sensor Tower的数据显示1-2月同比增长13.2%，好于此前24年11-12月的数据跟踪。考虑到边际招聘需求回暖，公司指引25Q1收入为19~19.2亿元（yoy+ 11.5% ~12.7%），彭博一致预期为18.85亿，略好于预期。
　　盈利兑现持续，25年利润率持续提升
　　24FY公司毛利率83.1%(yoy+ 0.9pct)，销售费用率为28.2%，一次性品牌宣传投放前提下同比依然下降5.3pct。管理和研发费用率分别为14.9%/24.7%(yoy+1.2/-1.2pct)。综上，24FY公司实现调整经营利润23.16亿元（华泰预测为23亿元），对应利润率为31.5%（华泰预测30.9%），利润释放略好于预期。25年公司持续降本增效，利润率有望继续提升，我们预计调整后经营利润为29.8亿（华泰此前预测29.7亿），谨慎维持原有预期。
　　期待春招需求持续释放，维持“买入”
　　旺季需求展现良好弹性，Q1指引好于预期。考虑到全年需求有待观察，我们仅小幅上修FY25-FY27收入81.5/93.4/106.2亿元（上修2.2%/1.6%/-），调整后归母净利润为32.2/34.7/37.8亿元（上修0%/1.2%/-），基于DCF估值法，维持参数不变，永续增长假设3%，WACC为8.95%，对应目标价为22.71美元（前值19.23美元），对应调整后25EPE 22x，维持“买入”。
　　风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。