核心观点
　　2025Q4收入同增14%超指引，现金收款继续提速。2025Q4，公司实现收入20.79亿元，同增14.0%，超出管理层指引区间（11.4%-13.0%）；经调整Non-GAAP经营利润9.00亿元，同比+36.6%；Non-GAAP归母净利润9.08亿元，同比+14.4%，同样优于彭博一致预期。2025年第四季度，公司现金收款22.30亿元，同比+21.4%，环比Q3（+19.3%）继续提速。
　　分业务看，企业线上招聘业务（B端）收入为20.67亿元/+14.6%，截至2025年底，过去12个月付费企业客户数为680万，同比+11.5%，对应过去12个月平均ARPU值为1205元，同比+1.1%，各类细分客群ARPU均稳步提升；其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）实现收入1164万元/-40.3%，其中第四季度月活求职数为5800万人/+10.1%。AI业务方面，针对B端/C端，公司分别推出“AI速招”工具/AI辅助面试功能，此外自研南北阁模型跟踪前沿模型技术路径，追求业务场景落地。
　　规模效应持续显现，经营利润率稳步提升。2025Q4，Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比+7.2pct，效能提升显著继续创季度新高。其中经调整（剔除股权激励费用口径）销售费率/营业成本/研发费率/管理费率分别同比优化3.5/1.6/2.4/1.7pct，再次体现出公司的成本杠杆以及成本管控能力。
　　预计2026Q1收入同增6.6%-8.4%，明确未来3年股东回报。公司预计2026Q1实现收入20.5-20.85亿元，同比增长6.6%-8.4%，增速环比回落系春节时间较晚导致招聘旺季时间窗口相对缩短，对短期数据产生影响。若基于农历口径进行对比分析，春节复工后的前15天，平台日均新增职位数同比实现双位数增长。公司公告自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金不低于上一财年经调整净利润的50%，且将回购计划上限提升至4亿美元。
　　风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等。
　　投资建议：考虑世界杯阶段投放及规模效应释放节奏渐趋平滑，我们下调26-27年经调整归母净利润至42.27/47.97亿元(调整幅度为-4.1%/-12.6%)，新增引入28年预测54.42亿元，对应PE值11.4/10.0/8.8x。AI大模型持续迭代更新加剧了市场对垂类龙头市场格局稳定性担忧，这预计成为前期公司股价阶段性调整的重要原因。中长期视角下，BOSS在B端与C端双边网络中数据壁垒与平台优势仍较为稳固；后续业绩若能稳定兑现悲观预期有望修复，估值中枢有望也回升，维持公司中线“优于大市”评级。