投资要点：
　　毛利率显著修复：2026H1公司实现收入141.45亿元人民币，同比-2.7%；但毛利同比大增23.9%至16.70亿元，综合毛利率同比提升2.5个百分点至11.8%；归母净利润同比+15.4%至3.28亿元。盈利改善的核心驱动在于"以新代旧"策略兑现，公司2022年及以后拿地项目在上半年结算中占比提升，该批项目总货值981亿元，预计实现平均毛利率19%，高于当前报表综合毛利率。此外，2026H1，公司将中期每股派息同比提升50%至0.015港元，在业绩修复前提下，积极回应了股东诉求。
　　行业占位跃升：2026H1，公司合约销售额191.38亿元，同比+15.2%；权益合约销售164.58亿元，同比+15.5%，克而瑞权益销售排名较2025年末跃升6位至TOP 14；2022年及之后拿地项目在2026H1合约销售额中占比已达69%，较2025全年的占比提升9个百分点，有望持续驱动报表端结转结构优化。
　　拿地聚焦主流城市、主流地段、主流产品：截至2026年8月24日，公司年内新增土储货值98亿元，总土地款34亿元，对应总楼面面积91万平米，分别位于泰州、银川、唐山、惠州、徐州和赣州。公司拿地聚焦主流城市、主流地段和主流产品，货值结构持续优化，截至2026H1，公司总土储为1143万平米，其中重点城市面积占比53%；从货值来看，2022年后拿地项目未售货值312亿元，盈利质量优异，随着报表减值压力缓释，为利润率持续修复提供支撑。
　　低杠杆&低融资成本且仍有下降空间：截至2026H1，公司净借贷比率较2025年末大幅下降13.2个百分点至18.5%；加权平均融资成本较2025年末下降0.1个百分点至3.3%。随着境外高息债务继续置换，我们预计公司下半年融资成本仍有进一步下降空间。
　　估值折价有望收窄，维持“买入”评级：随着公司报表毛利率逐步修复，公司归母净利润有望自2026年起恢复增长，公司估值折价有望收窄。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.45/3.81/4.18亿元，分别同比+13.3%/+10.3%/+9.7%，维持““买入”评级，截至2026/8/25收盘价对应公司PB(MRQ)为0.26倍。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；政府供地节奏放缓令公司拿地规模不及预期；公司合约销售金额不及预期；计提减值损失规模超预期。