投资要点：
　　结构性改善转折点，盈利能力有望修复：公司2021-2024年期间土地款和拿地强度持续下滑，2025年拿地强度回升至36.4%且新增货值向高能级城市（如合肥等二线城市）倾斜。2022年及之后获取的项目预计可实现19%的毛利率，显著高于当前报表结转毛利率。随着这部分高毛利项目逐步进入结转周期，公司整体毛利率和利润水平有望触底回升。
　　产品力获市场认可，市占率稳步提升：公司凭借优秀的产品力，在布局城市中能够实现相较于周边竞品的溢价销售。2025年已在兰州、银川、赣州、泰州、吉林5个城市取得超过20%的市场占有率（按销售金额计）。2022年后获取的新项目去化速度良好，截至2025年末平均去化率达75%。
　　减值高峰期已过：2021-2025年公司累计计提物业存货减值损失54.9亿元，减值高峰已过。2022年以来，公司加大去库存力度，截至2025年末物业存货账面价值较2022年末下滑46%。我们认为随着公司的减值高峰期已过，毛利率和利润结转有望回升。
　　低杠杆&低融资成本且仍有下降空间：公司重视财务安全性，净负债率长期维持在行业低位水平，平均融资成本较中国海外发展仍有下降空间，随着境外高利率借款逐步置换，我们认为公司平均融资成本会进一步压降。
　　估值折价有望收窄：因公司规模较小，土储布局以二三线城市为主且需规避和中国海外发展在同一城市竞争，叠加公司股票在二级市场流动性较弱，所以公司有较高的估值折价。但自2025年以来，公司估值折价幅度缩减，说明二级市场对于公司市占率提升、利润释放预期抬升。截至2026/7/2收盘价对应公司PB(MRQ)为0.23倍，较NAV折让水平达75%。我们认为在本轮地产周期中，随着其他竞争对手的快速退出，公司抓住了市占率提升的窗口期，获取并夯实了在其布局城市的龙头地位，凭借产品力积累了品牌和口碑，2022年及之后获取的项目实现了较强的盈利能力和更快的周转。随着营收结转结构优化，公司归母净利润有望自2026年起恢复增长，公司的估值折价也有望缩减，首次覆盖，给予公司“买入”评级，建议关注。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；政府供地节奏放缓令公司拿地规模不及预期；公司合约销售金额不及预期。