事项：
　　公司发布2026年中报。公司1H26实现收入35.06亿元，同比+27.4%；归母净利润2.46亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+368.4%。其中Q2实现收入12.83亿元，同比+8.7%；归母净利润0.78亿元，同比+581.2%；扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈。
　　评论：
　　坚果高增瓜子企稳，渠道多点花开。1）分产品来看，1H26葵花子实现收入18.94亿元，同比+6.9%；坚果类收入11.72亿元，同比+90.8%。核心品类瓜子稳健增长，一方面是打手、原香等品类增长较快，另一方面是公司通过促销陈列、有奖销售、瓜子品牌年轻化强化消费者认知。坚果品类的高增长则主要是来自坚果礼盒和每日坚果，后续公司将开发适配不同消费场景的产品，进一步强化第二成长曲线势能。2）分地区来看，1H26东方区实现收入8.48亿元，同比+29.5%；南方区收入10.99亿元，同比+24.3%；北方区收入4.25亿元，同比+0.6%；电商（含即时零售）收入7.42亿元，同比+64.5%；海外收入3.44亿元，同比+23.7%。北方区对比东方、南方区增速差异主要系新兴渠道客户主要集中在东部和南方。
　　成本红利持续兑现，开支节费强化盈利能力。公司Q2实现毛利率27.2%，同比+5.8pcts，毛利率大幅提升主要是核心原料葵花籽成本同比下降超10%；实现期间费用率23.2%，同比-0.1pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/8.9%/2.1%/0.4%，同比-2.3pcts/+1.7pcts/+0.2pcts/+0.3pcts，费用率优化系公司收入端稳健增长，规模效应显现。最终实现销售净利率5.9%，同比+4.19pcts。
　　经营走出底部，新品新渠道拓展显效，未来有望维持稳增。我们认为公司目前处于“收入提速+利润修复"的阶段，收入端通过研发创新持续探索增长动力，利润端瓜子红利显现。具体来看：1）产品端瓜子通过创新优化增速企稳、第二曲线坚果在之前每日坚果的基础上拓展全坚果品类打开想象空间；2）渠道上开放包容，新兴渠道持续贡献增量；3）成本红利驱动毛利改善，葵花籽采购价降超10%极大缓解了公司利润端压力，且新收获季向日葵播种面积稳定、长势良好，预计价格稳中有降。故预计未来营收维持稳增，盈利稳步修复。
　　投资建议：经营调整显效，高股息率突出，维持“强推”评级。收入端瓜子坚果增长趋势有望延续，瓜子成本虽红利贯穿全年但坚果成本存在一定不确定性，我们调整26-28年业绩预测至6.31/6.86/7.50亿元（原预测为6.67/7.69/8.42亿元），对应PE为15/14/13倍。考虑到公司新品新渠道带来的积极变化，公司向上态势有望延续，对应当前股息率5%+，给予26年PE 20倍，对应目标价25元。
　　风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、成本上涨等