业绩简评
　　8月24日公司发布26年半年报，26H1实现营收35.06亿元，同比+27.39%:实现归母净利润2.46亿元，同比+177.38%;扣非归母净利润2.02亿元，同比+368.39%。其中，26Q2实现营收12.8亿元，同比+8.66%:实现归母净利润0.78亿元，同比+581.20%;扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈，业绩落在预告下限。
　　经营分析
　　瓜子大单品表现稳健，坚果受益于春节备货实现高增。1)26H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.94/11.72/4.40亿元，同比+6.9%/+90.75%/+20.21%。公司围绕核心品类持续优化产品结构，同时重点推进风味坚果、魔芋及冰淇淋等新品，拓展瓜子、坚果之外的增量品奏。2)渠道方面，公司加大与零食量贩合作力度，电商为新品测试&消费者互动窗口:海外市场推动多品类协同增长。3）分区域，26H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收10.99/8.48/4.25/7.42/3.44亿元，同比+24.28%/+29.51%/+0.55%/+64.51%/+23.67%。
　　葵花籽咸本回落，毛利率显著改善，内部降本增效持续推进。1)单Q2毛利率同比+5.77pct，达到27.20%，主要受益于销售收入增长及葵花籽原料采购成本下降,原料高成本压力逐步缓解，葵花籽/坚果26H1毛利率分别+7.2pct/+6.6pct。2）公司持续优化费用投放,2602销售/管理/研发费率同比-2.27pct/+1.71pct/+0.19pct。3）最终26Q2净利率为6.05%，低基数下同比+5.08pct。
　　多品类布局护航收入增长，成本下行盈利弹性释放可期。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景;渠道端持续提升零食量贩、会员店、即时零售及电商等新兴渠道覆盖，并推动传统渠遒精细化运营。预计随着坚果成本压力缓解、供应链效率提升，公司盈利能力有望延续修复态势。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到坚果成本尚未修复，我们分别下调26-28年归母净利润16%/18%/24%。预计26-28年公司归母净利润为5.5/6.9/7.7亿元，分别同比+72%/+26%/+12%，对应PE分别为17x/14x/12x,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等凤险。