公司公告预计26H1归母净利润2.40-2.65亿元，同比增长170.75%～198.96%；扣非归母净利润2.00-2.25亿元，同比增长364.15%～422.16%。对应26Q2归母净利润0.7~1.0亿元，同比增长530%~749%；扣非归母净利润0.5~0.8亿元，同比扭亏为盈（25Q2亏损1499万元）。我们判断Q2淡季期间，受益低基数/山姆&量贩&电商等非传统渠道拉动，收入有望实现弹性增长，叠加瓜子成本改善、规模效应，公司盈利水平同比显著改善。展望来看，非传统渠道新品导入有望带动传统渠道延续增长，非传统渠道持续放量，叠加成本高位回落，经营有望继续改善，维持“买入”。
　　低基数&新渠道贡献带动收入显著改善
　　收入端，我们预计Q2受益低基数&量贩等新渠道放量，收入有望延续增长。分产品：新财年公司强化瓜子/坚果与零食新品推广，打手瓜子以及酸汤等新口味贡献瓜子品类核心增量；鲜切薯条重点布局量贩、线上、流通渠道；魔芋在线上和10个试销城市布局。分渠道：量贩随着新品持续导入、我们判断26年收入占比有望持续提升；盒马、小象超市通过定制产品实现高增；电商26年增加直播投放、优化定价，持续推动转盈利；传统渠道通过精品店打造、KA调改、加大终端门店动销和服务等方式维稳；海外在东南亚持续扩品，推动欧洲布局，美国关税/中东战事导致两区域布局放缓。
　　成本压力缓解&规模效应带动利润率显著改善
　　利润端，我们判断Q2净利率同比显著提升，主要得益于：1）葵花籽新采购季价格下降，带动毛利率修复；2）规模效应提升带动产效&费效提升。展望来看，当前坚果价格高位、直营渠道占比提升对盈利水平造成一定影响，但我们判断瓜子成本红利&规模效应有望在H2延续，公司盈利水平有望持续向合理水平修复。此外公司在手现金充足，分红金额与分红比例均有保障，现金回报价值充足。
　　盈利预测与估值
　　考虑当前坚果价格仍处高位，叠加量贩占比提升对利润率有影响，我们下调公司盈利预测，预计26-28年EPS 1.22/1.40/1.54元（较前次下调6%/6%/7%），参考可比26年均PE 20x（Wind一致预期），给予26年20xPE，目标价24.40元（前次28.60元，对应26年22x PE），“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。