公司公布26H1业绩：收入/归母净利/扣非归母净利35.1/2.5/2.0亿，同比+27.4%/+177.4%/+368.4%；26Q2收入/归母净利/扣非归母净利12.8/0.8/0.5亿，同比+8.7%/+581.2%/扭亏为盈，公司业绩整体符合前次业绩预告（预告26H1归母净利润2.40-2.65亿元，扣非归母净利润2.00-2.25亿元）；营收端，Q2淡季期间，受益低基数/山姆&量贩&电商等非传统渠道拉动，收入实现弹性增长；利润端，受益瓜子成本改善、规模效应，公司盈利水平同比显著改善，Q2归母净利率同比+5.1pct。展望来看，公司积极布局坚果、冰激凌、魔芋等零食新品，并在量贩等新渠道持续导入SKU，我们认为公司经营有望持续向好，维持“买入”评级。
　　春节错期带动坚果高增，量贩/电商/海外维持快速增长
　　26H1葵花子/坚果营收18.9/11.7亿，同比+6.9%/+90.8%，坚果高增主要得益于一季度春节错期，春节礼盒销售及全坚果产品增长较快；瓜子保持稳健增长，打手瓜子以及酸汤等新口味贡献瓜子品类核心增量；鲜切薯条重点布局量贩、线上、流通渠道；魔芋在线上和10个试销城市布局。分地区，26H1南方/北方/东方/电商/海外营收11.0/4.3/8.5/7.4/3.4亿，同比+24.3%/+0.6%/+29.5%/+64.5%/+23.7%，量贩随着新品持续导入、我们预计收入占比有望持续提升；盒马、小象超市通过定制产品实现高增；电商26年增加直播投放、优化定价，持续推动转盈利；海外在东南亚持续扩品，推动欧洲布局。
　　成本压力缓解&规模效应带动利润率有所改善
　　26H1毛利率25.9%，同比+5.6pct（Q2毛利率27.2%，同比+5.8pct），其中H1葵花子/坚果毛利率同比+7.2/+6.6pct，毛利率提升主要系葵花籽采购价下行以及规模效应提升。费用端，26H1销售费率同比-0.4pct（Q2同比-2.3pct），公司持续加强销售端费用精细化管控及供应链提效；26H1管理费率同比-0.2pct（Q2同比+1.7pct），主要系职工薪酬及社保等增加；26H1财务费用率同比+0.4pct（Q2同比+0.3pct），系出口业务端汇兑损失增加。最终26H1/Q2实现归母净利率7.0%/6.0%，同比+3.8/+5.1pct。展望来看，我们判断瓜子成本红利&规模效应有望在H2延续，公司盈利水平有望持续向合理水平修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，预计26-28年EPS 1.22/1.40/1.54元，参考可比26年均PE 18x（Wind一致预期），给予26年18x PE，目标价21.96元（前次24.40元，对应26年20x PE），“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题