事件：公司发布2026年中期业绩公告。2026H1实现收入6,191.9万元，同比增长21.5%，环比下降17.1%；其中药品销售收入5,950.2万元，同比增长23.3%，环比下降16.2%；冷冻保存服务收入241.7万元，同比下降10.4%，环比下降35.3%。毛利4,201.9万元，同比增长43.1%；净亏损7,084.0万元，同比收窄6.2%；经调整净亏损3,192.7万元，同比收窄55.5%。研发开支1.32亿元，同比增长1.7%；经营活动现金净流出1.30亿元，同比减少33.8%。截至2026年6月末，现金及现金等价物约14.00亿元；公司预计2026年末现金及现金等价物不少于12亿元。
　　赛恺泽持续扩大患者覆盖，恺力美完成商业化启动。赛恺泽（BCMA）上半年取得110份有效订单；截至2026年6月，赛恺泽已覆盖20多个省市，产品已纳入《商业健康保险创新药品目录（2025年）》。恺力美（CLDN18.2）于2026年6月获NMPA批准，公司已组建自主商业化团队；获批两周内开出全国首张临床处方并完成全球首例患者细胞采集，公司预计产品将于2026H2产生收入。赛恺泽医院覆盖和订单积累为后续交付奠定基础，恺力美已完成上市导入，后续需重点关注两款产品的出厂交付及支付覆盖进展。
　　通用型CAR-T管线持续推进，产品疗效持续性有望获得进一步印证。THANK-u Plus为THANKuCAR的升级平台，通过加入NK抑制信号元件，旨在增强对宿主NK细胞排斥的抵抗及持续扩增能力，已覆盖BCMA、CD19/CD20、CLL1、NKG2DL、CLDN18.2和GPC3等靶点。公司在2026 EHA披露的数据显示，CT0596（BCMA）推荐剂量组8例患者ORR为100%、sCR率为75%；CT1190B（（CD19/CD20）共输注13例、12例可评估，ORR为91.7%、CR率为66.7%。2026年8月，CT0596用于R/RMM、CT1190B用于既往至少两线标准治疗失败的R/RLBCL的IND先后获NMPA批准，CT0596和CT1190B均将启动I期注册临床试验。CT1390B（CLL1）和KJ-C2526（（NKG2DL）的AML方向已进入中国IIT研究阶段。公司通用型CAR-T产品将陆续由IIT推进至注册开发并形成多靶点梯队。
　　 KJ-C2529进入临床验证阶段，体内CAR-T平台将逐步兑现临床潜力。公司CARvivoTM体内CART平台具备无需清淋预处理、降低生产成本及提高患者可及性等优势；平台采用自主研发、受专利保护的病毒包膜和T细胞特异性启动子，旨在提升转导效率和转导特异性，同时降低脱靶风险、抗原掩蔽和治疗耐药的发生率。2026年，公司已启动KJ-C2529（（CD19/CD20）用于R/RB-NHL的IIT研究；KJ-C2632（（BCMA/GPRC5D）、KJ-C2633（（CD19/BCMA）、KJ-C2634（（CLDN18.2）和KJ-C2635（（GPC3）分别布局R/RMM、R/RMM及自身免疫性疾病、G/GEJA及HCC等，公司将陆续推进体内CAR-T产品的临床研究。
　　盈利预测与评级：我们认为随着赛恺泽和恺力美销售不断爬坡，通用型CAR-T和体内CAR-T产品不断兑现临床潜力，公司将不断兑现细胞治疗平台价值。我们预计公司2026-2028年EPS为-0.42、-0.35、-0.24元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：领域内竞争加剧、产品研发进度不及预期、产品销售不及预期