本报告导读：
　　公司盈利能力全面提升，推动以消费者为中心变革，实现利润实现超预期增长。考虑公司平台优势与市占规模我们给予公司估值适度溢价。
　　投资要点：
　　投资建议：“增持”评级。我们预计公司2026-2028年经调整净利润分别为84.28、104.15、122.99亿元（归母净利润分别为55.79、69.19、74.83亿元），贝壳是全球领先的线上线下一体化房产交易平台，市占率优势带来长远发展，给予公司2026年25倍PE估值，对应合理价值为61.33元，换算为每股71.31港元（1港元=0.86人民币）。
　　营收稳步开展，利润增长喜人。1H2026，公司总交易额为16455亿元，同比下降4.5%；净收入为434亿元，同比下降12.0%。1H2026，公司净利润为38.79亿元，同比增长79.4%，经调整净利润为47.96亿元，同比增长49.2%。2026年上半年，公司根据股份回购计划斥资约4.5亿美元，在纽交所和港交所回购公司股份。自2022年9月股份回购计划启动起至2026年6月末，公司已累计回购价值约29.9亿美元的本公司股份，约占股份回购计划启动前公司已发行股份总数的14.8%。
　　盈利能力全面提升，经营效率提升明显。1H2026，公司存量房业务贡献利润率、新房业务贡献利润率、新兴及其他服务贡献利润率、家装家居业务贡献利润率、房屋租赁房屋业务贡献利润率分别为43.9%、27.7%、72.2%、38.2%、15.0%。截至1H2026底，公司门店数量为60274家，同比基本持平，活跃门店数量为57803家，同比基本持平。截至1H2026底，公司经纪人数量为540634名，同比减少3.1%，活跃经纪人数量为454571名，同比减少7.5%。
　　贝联效能提升，覆盖优质项目。1H2026，公司的存量房业务的净收入为132亿元，同比减少3.2%；存量房交易的总交易额为11643亿元，同比基本持平。贝壳存量房业务3P模式的重要性逐渐凸显，1H2026贝壳存量房业务净收入中3P模式占比为23.5%，贝壳存量房总交易额中3P模式占比为66.0%。1H2026,1P模式下的佣金率为2.56%，3P模式下的佣金率为0.40%。1H2026，公司新房业务的净收入为140亿元，同比下降15.9%，总交易额为4043亿元，同比下降17.1%。1H2026，公司3P模式下的GTV占比为81.7%。1H2026，公司新房业务佣金率（即新房交易收入与GTV的比例）为3.5%。
　　风险提示。房地产行业面临缩量风险，公司新业务模式有待验证。