本报告导读：
　　Momenta为乘用车智能驾驶软件算法领域领先供应商，智能驾驶技术可复用性强，Robotaxi、Robovan商业化落地在即，远期以物理AI为技术底座，能力有望进一步延伸。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。Momenta为乘用车智能驾驶软件算法领域领先供应商，智能驾驶技术可复用性强，远期以物理AI为技术底座，有望打造Robotaxi、Robovan增长极。我们预计Momenta2026-2028年收入分别39.6、67.0、94.9亿元。综合产品和技术，我们选择为地平线机器人-W、小马智行-W、文远知行-W可比公司，考虑到公司尚未盈利，且当前净资产为负，仅采用PS方法，给予目标价429.15港元（按1元≈1.16港元计算）。
　　Momenta是中国智能驾驶领先供应商，物理AI技术底座为远期成长护航。当前一代R6算法已规模化商业落地，截至2025年12月，智能驾驶解决方案已搭载在超过68万辆乘用车；至2026年2月公司已累计获得180款车型定点。下一代R7算法即将推出，采用强化学习+世界模型架构，世界模型与强化学习共同构成物理AI的两大核心支柱，世界模型让AI理解物理世界，强化学习则让AI在不断试错中自主进化。在物理AI技术底座的加持下，公司将推动高阶智能驾驶普及，Robotaxi商业落地，以及智能驾驶技术的全球拓展。
　　Robotaxi为城市客运出行创造增量需求及供给。Robotaxi具有无人化、私密性、高端差异服务等多重特征，有望引领出租车行业规模进一步增长，我们预计2035年出租车行业规模为亿元，其中Robotaxi行业规模为亿元。Momenta入局Robotaxi可通过与主机厂合作打造量产车型降低成本，凭借强化学习持续提升模型的决策能力，并通过量产乘用车数据积累构建极致的安全性从而构建竞争壁垒。公司2020年启动Robotaxi部署，目前已在苏州、上海、阿布扎比取得商业进展，后续将通过与Uber、Grab、享道合作加速产业布局。
　　Robovan无人配送可解决快递业人力短缺问题并可提高配送效率，并可为多种城市配送需求提供灵活供给，由于Robovan低速行驶较为安全，商业落地速度预计快于Robotaxi。Momenta已在苏州部署Robovan车辆，有望凭借技术优势快速泛化至全国。
　　风险提示：智能驾驶技术迭代不及预期、Robotaxi渗透不及预期、Robovan渗透不及预期、智能驾驶量产不及预期、智能驾驶竞争加剧。