事件：
　　公司发布2026年半年度报告。
　　点评：
　　26H1营收利润环比改善，业务调整叠加投放加大致盈利能力短期承压
　　26H1公司实现营业收入29.18亿元，同比-6.3%，环比25H2增长21.3%；实现归属母公司净利润9.40亿元，同比-20.5%，环比25H2增长28.2%；经调净利润9.46亿元，同比-21.5%。收入承压主要系行业竞争加剧及达播端收入下滑所致。受产品矩阵扩容及新品导入期规模效应尚未完全释放影响，26H1公司毛利率为79.5%，同比下滑2.2pct。费用端来看，26H1公司销售费用率43.4%，同比+9.4pct；管理费用率为2.7%，同比基本持平；研发费用率1.6%，同比+0.3pct。净利率为32.2%，同比-5.8pct。
　　可复美新品超透棒快速起量，双品牌618表现回暖
　　分品牌来看，26H1可复美实现收入23.5亿元，同比下降7.7%。胶原修护系列核心大单品胶原棒2.0势能延续，医用敷料维持稳健口碑和表现。焦点系列新品超透棒4月上市首周在自营渠道即获得超过3000万元GMV。26H1可丽金实现收入5亿元，同比基本持平，上半年推出小金瓶和胶卷水乳新品持续完善产品矩阵。618大促期间双品牌表现均明显回暖，可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%，可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长超过30%。
　　可丽金T53胶原针已顺利上市，医美业务储备丰富贡献第二增长曲线
　　公司首款医美产品可丽金753胶原针已于6月上市，打开可丽金品牌械妆协同天花板。目前公司已累计获得3张三类医疗器械注册证，用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液，以及用于改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂分别于26年1月和6月获批。看好公司医美业务打开进一步成长空间，带动盈利改善。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是全球重组胶原蛋白代表性企业，以研发为基，拓展八大消费品牌。我们预计2026-2028公司实现归属于母公司净利润分别为19.49/21.34/23.45亿元，对应PE为14/13/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险。