极兔速递发布1H26业绩：营收76.7亿美元，同比+39.5%；归母净利2.5亿美元，同比+189.5%；调整后利润3.5亿美元，同比+124.3%，超我们预期的3.2亿美元。盈利同比高增主因海外电商市场高景气，件量高增和规模效应释放+中国市场受益于反内卷政策，单票收入显著增长。展望下半年，我们预计海外件量仍将保持高增；国内单票收入有望保持平稳。公司整体件量规模进一步提升及拉美市场的加速发展，或将带动公司盈利同环比保持高增，维持“买入”。
　　海外收入/件量高增+市占率进一步提升，竞争优势显著
　　件量方面：1H26公司总件量175.0亿件，同比+25.1%。其中，东南亚55.2亿件，同比+71.2%，市占率38.1%，同比提升5.3ppt，位居东南亚第一；中国116.2亿件，同比+9.6%，市占率11.6%，同比提升0.5ppt，行业排名第五；其他市场3.7亿件，同比+119.9%，市占率8.9%，同比提升+2.7ppt。公司在三大市场均实现份额进一步增长，体现了公司“中国经验+海外本地化运营”的跨区域复制能力。我们预计海外市场受益于电商市场高景气度，公司件量有望保持高增。
　　规模效应释放带动单票盈利显著增长
　　1H26公司单票经调整EBIT为0.025美元，同比+77.2%（1H25：0.014美元）；单票经调整EBITDA为0.042美元，同比+34.0%（1H25：0.031美元）。1H26公司毛利润10.1亿元，同比+88.4%，毛利率13.2%，同比提升3.4ppt；经调整EBIT 4.3亿美元，同比+121.7%，EBIT利润率5.7%，同比提升2.1ppt；经调整EBITDA 7.3亿美元，同比+67.6%，经调整EBITDA利润率9.5%，同比提升1.6ppt。盈利能力显著提升主因：1）东南亚件量高增，规模效应进一步释放，单票成本下降；2）拉美等其他市场单票收入显著高于东南亚及中国市场；3）中国受益于反内卷政策，单票收入抬升。
　　海外电商市场高景气，件量增长亮眼
　　海外电商市场高速增长、社交电商崛起，公司持续深化与TikTok、Lazada、Temu、SHEIN等平台合作。根据Frost & Sullivan预计，2026年东南亚电商零售市场交易额有望达3,783亿美元（同比+24.5%），电商渗透率将进一步提升至27.3%，快递行业件量预计同比增长+35.4%。拉美市场方面，公司进一步扩大与拉美最大电商平台Mercado Libre的合作，推动公司件量高增。根据Frost & Sullivan数据，与中国和东南亚相比，拉美电商渗透率和人均包裹量仍处于较低水平，公司所布局的拉美主要国家2026年电商渗透率预计为22.3%，低于中国的32.3%和东南亚的27.3%，未来增长空间可观。
　　上调盈利预测和目标价至13.1港币
　　考虑公司强劲的中期业绩和海外电商市场高景气，我们上调件量假设，对应上调归母净利26%/18%/27%至6.4亿/8.0亿/9.8亿美元（经调整后净利7.7亿/9.6亿/11.5亿美元）。我们采用26-28年预测EPS均值0.08美元，基于20.0x PE（高于港股可比公司26E-28EPE均值8.3x，以反映公司高于行业的盈利增速和市场前景），上调目标价8%至13.1港币（前值12.1港币基于21.0x 26E-28E均值PE），维持“买入”。
　　风险提示：件量和单票收入低于预期；成本高于预期；政策风险。