2026H1业绩：盈利能力持续提升
　　1）收入盈利：2026H1公司收入76.7亿美元，同比+39.5%；其中快递服务收入74.6亿美元，同比+39.6%，占比97.2%。中国市场收入占比50%，东南亚占比40%，其他市场占比9%，中国外市场的收入占比稳步提升。公司经调整净利润3.5亿美元，同比+124.3%，经调整EBITDA 7.3亿美元，同比+67.6%，经调整EBIT 4.3亿美元，同比+121.7%，盈利能力持续提升。
　　2）单票数据：26H1单票收入0.44美元，同比+0.05美元；单票成本0.38美元，同比+0.03美元。其中单票揽派成本0.24美元，同比+0.01美元，单票运输成本0.07美元，同比持平，单票分拣成本0.05美元，同比+0.01美元，单票其他成本0.02美元，同比+0.01美元。单票经调整EBIT 0.025美元，同比+77.2%。
　　分区域看：集团第二季度日均包裹量首次破1亿件。
　　1）东南亚市场：26H1实现收入30.3亿美元，同比+53.8%；2026H1件量55.2亿件，同比+71.2%，市占率38.1%，同比+5.3pct；根据披露的区域收入，我们测算东南亚市场单票收入约0.55美元，同比下滑0.06美元。
　　2）中国市场：26H1实现收入38.4亿美元，同比+22.4%；2026H1件量116.2亿件，同比+9.6%，市占率11.6%，同比+0.5pct；根据披露的区域收入，我们测算中国市场单票收入约0.33美元，同比+0.03美元。
　　3）其他市场：26H1实现收入7.2亿美元，同比+99.3%；2026H1件量3.6亿件，同比+120%，市占率8.9%，同比+2.7pct；根据披露的区域收入，我们测算其他市场单票收入约1.98美元，同比下滑0.2美元。
　　投资建议：我们在8月11日发布公司深度极兔速递：全球破局，质量成长——大物流时代系列研究（三十三）。
　　1、盈利预测。基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，我们略微上调公司26-28年归母净利预测至5.3、8.5、11.7亿美元（原预测为5.0、8.2、11.7亿美元）；经调整净利润分别为7.5、10.7、13.9亿美元，经调整净利润对应EPS分别为0.05、0.09、0.12美元。2、估值：考虑三市场的差异，以及盈利进度的不同，我们采用分部估值：1）东南亚市场和其他市场，参考UPS/Fedex的EV/EBITDA历史估值，同时考虑东南亚市场和其他市场高增，给予2026年东南亚+其他市场预计EBITDA的16x，调整净负债后，对应市值133.9亿美元；2）中国市场，考虑到中国市场反内卷背景下，业绩不断修复，公司2026H1年市占率11.6%，我们参考中通、圆通、申通，依照市场份额比例，对应三同行中相对市值取低值177亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1255亿，目标价13.01港元，对应空间25%。3、我们持续看好公司三市场齐发力：1）东南亚市场：稳居市场龙头，东南亚电商高增拉动业务量。2）中国市场：反内卷趋势下利于利润贡献。3）其他市场：持续开拓，业务快速发展，市场潜力巨大。维持“推荐”评级。
　　风险提示：若行业竞争加剧，单票收入将低于预期；业务量增长不及预期；降本效果或不及预期