中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月18日发布的题为《Up to thechallenge》的报告，泛太平洋国际（PPIH）四季度营业利润为373亿日元（同比+11.0%），略低于市场一致预期的391亿日元。这使2026财年营业利润达到1,748亿日元（+7.7%），而指引为1,740亿日元。新的2027财年营业利润指引为1,790亿日元，但若剔除已收购Olympic的亏损，则将为1,840亿日元（+5.2%），相比市场一致预期的1,894亿日元。PPIH还公布了其资本配置计划，将总股东回报从20%提升至40%，至2035财年将支出6,000亿日元，并从今年开始回购。4,000亿日元用于新店资本开支，4,000亿日元用于并购，这将使其显著提升份额。
　　期待已久的Olympic计划落地；Robin Hood取得强劲进展
　　管理层首次就Olympic进行了介绍，该资产于7月1日以250亿日元收购。PPIH将在未来三年投入320亿日元改造全部98家门店。2026财年，Olympic在销售额982亿日元的基础上录得24亿日元营业亏损，而PPIH预计到2031财年这两个数字将分别达到120亿日元和2,000亿日元，但考虑到包括老店改造在内的转换成本，预计2027财年将亏损50亿日元。70%的销售来自食品，这是降低采购成本机会最大的领域，同时高利润率PB产品也将立即导入。公司计划在2028财年实现盈利，而其6%的营业利润率目标非常可实现。Robin Hood前五家门店销售增长79%，客流增长49%，其中30-40岁顾客大幅增长。
　　在消费环境非常疲弱下，DS业务前景稳健
　　DS方面，四季度同店销售增长4.9%，此前三季度增长5.6%。以全年5%的增长超过了4%增长的财年指引，而新的指引为同比增长4.5%。2026财年入境销售额2,290亿日元（同比+31%）创历史新高并超出指引，即使11月入境购物规则发生变化，距离2035财年达到4,000亿日元的目标也进展顺利。按因素征税和业态转换成本对GMS造成负面影响。
　　2027财年基础毛利率不太可能受到大幅影响
　　四季度公司毛利率同比下滑0.3个百分点至31.6%，此前三季度下滑0.5个百分点。四季度DS毛利率在3Q下降0.1个百分点后上升0.5个百分点，而GMS在四季度下滑1.2个百分点，此前四季度也下滑1.2个百分点，但若剔除Kanemi并表影响，则基本持平。PB销售同比增长16.1%，占销售额比重达到26.2%（+2.2个百分点），并朝2035年达到35%的目标稳步前进。Olympic毛利率为38.7%，对PPIH整体利润率有帮助，但即使剔除这一因素，公司表示，2027财年毛利率也仅会同比下降0.1个百分点。
　　催化因素
　　催化因素包括进一步确认PPIH能够维持其强劲的收入增长势头，月度销售数据将是关注重点。Don Quijote业务中有一部分与入境消费相关，相关新闻流也可能在短期内推动股价。就利润率而言，自有品牌增长逻辑的持续性非常重要，公司以严格成本控制著称，这一趋势能否延续也同样关键。鉴于其在整合Uny方面的强劲往绩，进一步并购亦有可能。然而，其亚洲和北美业务的表现也是该股情绪驱动因素，大多数人都认同公司在北美并无真正优势。
　　投资风险
　　如果Don Quijote需要过度降价以维持其价格领先地位，加工食品和家居产品价格竞争加剧可能对盈利预测构成风险，而且公司指出，在整个Covid期间，药妆店在定价上更为激进。一些投资者也认为电商增长对Don Quijote的增长战略构成风险，但这一风险相当低，因为其门店具备独特的零售体验，而且迄今为止日本线上食品零售渗透率有限。自有品牌是另一个领域，连同海外扩张在内，公司可能需要从外部招聘，但相信凭借其规模和声誉，公司能够吸引高质量人才。鉴于其业务相当具有防御性，Don Quijote在熊市中往往跑赢Topix以及其零售同业。市场情绪若转向高贝塔股票，可能总体上导致股价表现落后。新店开业延迟是一项风险，但这一风险有限，而且如果有任何情况的话，目前恰恰相反，因为公司正继续利用郊区GMS、电子产品和药妆零售商关闭的机会接手门址并提升销售。Don Quijote曾遭遇三次纵火袭击和两次勒索威胁，均发生于2004年12月。任何此类事件再次发生，都可能导致股价在短期内大幅下跌。
　　公司概况
　　泛太平洋国际控股（PPIH）是日本最大折扣零售商Don Quijote在2018年收购总部位于中部地区的Uny之GMS业务全部股权后所采用的名称。公司在全球经营约730家门店，除新加坡、泰国和香港外，还扩展至台湾、马来西亚和澳门，以及美国本土（加州）和夏威夷。公司拥有约400家Don Quijote门店和62家Uny品牌下的GMS门店。DonQuijote拥有独特的商品组合，包括主食食品和家居用品，以及服装、配饰和家庭用品等可选消费品。压缩式陈列和深夜营业时间使该零售商有别于同业。