本文研究对象为消费级3D打印稀缺标的——创想三维，也是我们对出海类消费公司重点推荐的延伸（前序推荐：安克创新、绿联科技、涛涛车业、科沃斯、石头科技、九号公司等等）。当前市场高度关注消费级3D打印爆发式增长背景下公司的成长节奏，我们认为公司机会在于“硬件+耗材+生态”长期增长引擎和“推新扩张+盈利转化”短期机会看点的结合。
　　为何关注？赛道景气+全球地位，创想可享稀缺定价。公司为纯正“消费级3D打印赛道第一股”。成长空间上全球仅2%的渗透率预示高天花板，且当前产业周期正从“小众极客”走向“大众消费”；全球地位上创想与拓竹同享双强格局，具备全品类矩阵和全球化渠道基本盘优势，当前正转型硬软件一体化生态平台，如飞轮模型跑通，可享稀缺定价。
　　远期看点：硬件+耗材+生态三大曲线描绘远期星辰大海。我们认为公司远期价值可总结为“硬件+耗材+生态”商业闭环，以多品类硬件矩阵为入口，高复购的耗材业务提供稳定现金流，高毛利的创想云/Nexbie平台服务形成生态飞轮，重塑公司用户池与利润率，其壁垒认知不单纯体现在技术领先，而在于“全品类+耗材复购+创想云/Nexbie”的生态协同，差异化空间在于将“全价位、全品类、全球化”的产品与渠道覆盖能力及开源生态战略转化为长期壁垒。
　　短期看点：推新扩张+盈利转化正待逐步兑现。我们认为公司短期多喷嘴KliTek技术突破、M1&R1众筹告捷都指向核心基本盘稳固；前期费率高企盈利承压也带来后续修复预期，逻辑来自产品结构、渠道结构、经营效率三重转化。若未来盈利修复兑现，当前较高PE有望随盈利增长而消化；同时较低PS也仅反映硬件定价未含生态价值；长期角度若能盈利提升，公司存在重估空间。
　　盈利预测：预计公司26-28年收入43.24/58.19/76.82亿元，同比+38.3%/34.6%/32.0%，归母净利0.92/2.29/4.31亿元，同比+150.5%/148.9%/88.0%，剔除上市开支及股权支付后经调归母净利1.42/2.64/4.51亿元，同比+53.9%/86.0%/70.7%，归母PE109/44/23x，经调PE71/38/22x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求与新品推广不及预期、竞争加剧、出海与技术风险等