出口先行者，新能源转型加速推进
　　奇瑞汽车始于1997年，始终坚持自主创新，是国内最早突破百万销量的汽车自主品牌。2025年9月奇瑞汽车在港交所正式上市。2025年，集团全年销售汽车280.6万辆，全年出口汽车134.4万辆，累计出口汽车585万辆，连续23年位居中国品牌乘用车出口第一。目前燃油车贡献主要收入，新能源占比快速提升。公司25年燃油车收入1743.3亿元，新能源汽车收入980.2亿元，占比32.6%，同增10.7pcts。境外收入已成为营收新贡献主力，公司25年海外营收1574.2亿元，同比增长56%，占总营收比例约52.4%。
　　五大品牌承接多样化需求，纯电产品体系持续完善
　　奇瑞主品牌面向大众家庭消费群体，涵盖瑞虎、艾瑞泽、风云系列等，是集团销量基本盘，26H1累计批发91.84万台，同比+25.2%。捷途主打越野旅行定位，全系SUV车型，布局燃油、插混动力，26H1累计批发25.87万台，同比-13.6%。星途是奇瑞高端技术子品牌，聚焦中高端品质消费群体，26H1累计批发3.32万台，同比-44.9%。iCAR为2023年推出的年轻化纯电品牌，面向Z世代群体，主打智能潮流纯电出行，26H1累计批发4.54万台，同比微增2.0%。智界为奇瑞与华为合作的高端新能源品牌，主打智能高性能产品，26年6月批发销量5541台，同比+125.3%。
　　出口多区域增长贡献利润弹性，自研+平台化能力平滑成本波动
　　公司出口区域分散，增长韧性强，俄罗斯、拉美和中东长期是核心盘，欧洲是24年后增量重点。产品向“多动力、多品牌、多场景”延展支撑出口销量高增。同时，公司全球制造向本土化纵深挺进，欧洲渠道逐步完善。整体看更高收入、更低边际BOM和更充分固定成本摊薄共同支撑公司可观的出口单车利润。国内方面，高端化自主与合作双头并进，智驾全品牌、全动力和全价格带分层覆盖，新车智能化水平持续提升。成本端，公司自研电池对冲动力电池成本波动；同时主动调整国内渠道发展策略，优化经销网络体系；平台化能力在支撑多品牌车型高效迭代的同时有效控制成本。
　　投资建议
　　我们预计26-28年公司营业收入分别为3589/4201/4757亿元，同比增长20%、17%和13%；归母净利润分别为212/258/314亿元，同比增长12%、22%和21%。可比公司估值为12.9倍PE，公司当前市值对应26年PE为6.0x，显著低于可比公司估值。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑