百度集团是全球少数能够提供全栈AI服务的互联网厂商
　　行业层面看，百度智能云连续6年在中国AI公有云市场领先，谷歌云作为海外云标杆厂商，我们认为百度全栈AI是其对标谷歌云的核心能力。百度集团全栈AI能力体现在“芯云模体”的深度协同：
　　1）芯片层：百度昆仑芯基于自研XPU架构，持续进行技术迭代及AI芯片新产品发布，出货量已居于国内AI芯片厂商前列；
　　2）云计算层：百度智能云提供AI laaS、AIPaaS层平台化服务，26Q1 GPU云收入同比增速达184%，有力驱动智能云基础设施业务高速增长；
　　3）模型层：旗舰模型文心5.1居Arena搜索榜国内第一、全球第四，模型部门组织架构调整并引入年轻技术力量；
　　4）AI应用层：DuMate等多款企业级智能体产品聚焦企业级AI办公场景，客户付费率加速渗透驱动AI应用收入增长。
　　昆仑芯AI芯片产品持续放量，技术迭代及商业化进程加速
　　昆仑芯历经十余年技术积淀，已成长为国内AI芯片领先厂商，IDC统计2025年国产AI加速卡出货量达11.6万张，市场份额仅次于华为、阿里平头哥，外部客户订单及覆盖行业持续增加，2025年中标中国移动10亿级订单。目前昆仑芯P800已实现量产并通过规模化验证，并且完成主流大模型全栈适配，新一代M100和M300上市在即，M100针对大模型推理场景优化，M300聚焦大规模多模态模型训练和推理。2025年天池32、64规模超节点已发布，可承载千亿参数级模型推理并提升卡间通信效率，天池256、512超节点预计2026年上市。2026年昆仑芯已先后开启港股、A股上市进程，我们认为昆仑芯分拆上市及市场给予昆仑芯的高估值预期将驱动百度集团价值重估。
　　自动驾驶全球化布局加速推进，萝卜快跑营运订单高速增长
　　百度深耕自动驾驶领域十余年，已形成“智能驾驶-智能座舱-智能地图”全栈布局。2026Q1萝卜快跑营运订单数达320万单，同比高增129%，全球化布局持续推进，截至2026年5月已覆盖中国、韩国、欧洲、中东地区等全球27个城市，全无人驾驶累计里程超2万亿。7月28日，萝卜快跑分别联合Uber及Lyft旗下Freenow在伦敦正式启动公开道路测试。商业化盈利层面，2025Q2萝卜快跑在武汉已实现单车盈亏平衡。我们认为萝卜快跑作为国内自动驾驶领域领先厂商，其成熟的商业模式可直接对标Waymo，在国内具备稀缺性，而萝卜快跑的全球化布局有望驱动其实现价值重估。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入1,283/1,401/1,581亿元，同比增长-0.6%/9.2%/12.9%，预计2026/2027/2028年Non-GAAP净利润139/154/184亿元，目前盈利预测对应Non-GAAPPE为20.6x/18.4x/15.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外云厂商竞争加剧风险，技术迭代不及预期风险，模型能力提升不及预期风险，AI商业化兑现不及预期风险。