26Q2业绩前瞻。预计26Q2百度收入313亿元人民币，YoY/QoQ-4%/-2%，nonGAAP归母净利润为49.5亿元，YoY/QoQ+3%/+14%。26Q2百度核心收入预计251亿元，YoY/QoQ-4%/-4%，AI相关收入保持高景气，传统广告业务仍面临宏观压力;基于业务组合变化带来的利润率下探，公司对成本费用的管控趋严，我们预计26Q2 nonGAAP经营利润为37.4亿元，YoY/QoQ-15%/-5%，26Q2百度核心nonGAAP净利润预计为44亿元，YoY/QoQ-8%/+0%，符合此前的利润预测。
　　芯片、云等业务保持高速增长趋势，传统广告仍承压，加大对基础模型的研发以提升MaaS业务竞争力。我们预计百度AI cloud infra业务在26Q2保持较快增速，同比增长52%达到74.5亿元，保持行业领先增速，GPU公有云，昆仑芯，CPU云等业务均保持较快增速，驱动AI cloud infra收入提升。AI应用收入预计同比增长4%达到26亿元。传统广告业务预计仍受到宏观压力的影响，我们预计广告同比下滑21%，收入为128亿元。下半年展望来看，广告压力暂无减轻的趋势，下滑幅度或在短期难以收窄，公司在移动生态业务上保持投入和成本的纪律性，以优化整体广告业务的利润率。AI相关业务收入预计在季度间或有波动，但考虑AI cloud、芯片等业务市场需求旺盛，特别是芯片业务供不应求，我们预计AI相关业绩的景气度趋势不变。百度26年在基础模型业务方面也进行了组织和人员的调整，整体对基础模型的Capex和人才投入均较去年有大幅的提升，或带动后续基础模型能力的提升，进而增强百度云整体的竞争力，特别基模能力或带动MaaS收入提升。
　　盈利预测与投资建议：公司的业务组合持续向高增长的芯片、云、自动驾驶等方向转型，广告虽然仍承受下滑压力，但对收入和利润的影响边际钝化。后续昆仑芯上市、回购及分红等股东回报或持续释放百度公司的价值。我们预计2026-2027百度集团收入达1285/1421亿元，同比+0%/+11%。预计2026-2027年经调整归母净利润分别为173/163亿元，同比变动-8%、-6%。按SOTP估值对应美股合理价值176美元/ADS（按港币美元汇率合172港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：营销增长不达预期，竞争加剧，AI政策环境变化等风险。