本报告导读：
　　业绩短期承压但好于预期，盈利能力边际趋稳；AI云与大模型双轮驱动增长；应用端与自动驾驶打开长期空间。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：26-28年收入预测为1359/1450/1557亿元（2026/2027年前值1373/1480亿元），经调整净利润为195/219/268亿元（2026/2027年前值为227/307亿元）。基于汇率1港币=0.88元人民币及SOTP估值法，调整百度集团目标价至151港币，维持“增持”评级。
　　业绩短期承压但好于预期，盈利能力边际趋稳。25Q4百度集团总营收为327.4亿元，同比-4.1%，超出彭博一致预期（326.6亿元）。其中百度核心收入同比-5.7%至261.1亿元，爱奇艺收入同比+2.7%至67.9亿元。经调整净利润39.1亿元，同比-41.8%，超出彭博一致预期（34.6亿元）。经调整净利润率11.9%，同比-7.7pct，环比-0.2pct。同时，公司宣布最高50亿美元股票回购计划并首次引入分红政策，股东回报体系进一步完善。
　　AI云与大模型双轮驱动增长。2025年AI云基础设施收入同比增长34%，AI加速器基础设施25Q4订阅收入同比增长143%，企业侧AI部署需求持续释放，推动云业务向更高质量结构升级。整体来看，AI赋能业务25Q4收入超过110亿元，占百度核心收入的43%，已成为公司增长的重要支柱。公司发布文心大模型5.0并完成模型团队重组，坚持应用驱动路径，在多模态理解、创意写作与指令遵循等场景持续优化。AI原生营销服务保持高增长，Q4收入27亿元，同比增长110%，数字人与智能体推动广告效率与转化率提升。
　　应用端与自动驾驶打开长期空间。AI应用全年收入突破百亿元，个人超级智能业务群整合百度文库与网盘，加速产品协同。搜索体系持续AI化升级，生成式内容占比提升，用户体验与商业效率同步改善。自动驾驶方面，萝卜快跑规模化提速，Q4完成340万次全无人订单，同比增长超200%，累计订单突破2000万次，运营拓展至全球26个城市，部分区域单位经济逐步改善。随着规模扩大与技术成熟，公司正由AI投入期迈向兑现期，中长期成长空间逐步打开。
　　风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期