总览：收入同比略降,AI新业务增速强劲。2025Q4，百度集团实现总收入327亿元，同比-4%。百度核心收入261亿元，同比-6%，爱奇艺收入68亿元，同比+3%。2025Q4，百度集团实现经调整归母净利润39亿元，同比-42%。经调整归母净利润率12%。其中，百度核心实现经调整归母净利润39亿元，同比-43%，经调整归母净利润率15%。
　　AI新业务收入达113亿元，AI高性能计算设施订阅收入同比+143%。1）智能云基础设施：智能云基础设施收入58亿元，同比+34%，AI高性能计算设施的订阅收入同比+143%。包括行业领先的AI基础设施、云基础设施和MaaS平台。2025年AI云全年收入300亿，AI infra全年营收约200亿元，同比增长34%。2）AI应用：本季度收入27亿元，同比+5%。指针对个人和企业特定用例的AI原生或AI赋能产品，包括百度文库、百度网盘、数字员工等旗舰软件产品。3)AI原生营销服务：包括agents和数字人等，收入达27亿元人民币，同比增长110%，占百度核心在线营销收入的18%。此前披露口径下智能云板块收入79亿元，同比增长11%。
　　昆仑芯与自动驾驶业务加速拓展，新增回购、加大资本开支。AI芯片业务通过昆仑芯分拆上市实现价值释放，其自研架构在金融、电信等领域实现规模化部署。自动驾驶业务加速全球化布局，覆盖26个城市并深化与Uber、Lyft等国际出行平台合作。同时推出50亿美元股票回购计划和首次分红政策。公司强调将持续加大AI投资，预计未来12-24个月资本支出维持百亿元规模，通过优化成本结构和提升运营效率平衡投资回报。
　　投资建议：我们看好AI技术对于营销和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI研发投入持续增长，预计2026-2027年实现经调整归母净利润221/228亿元（前值216/246亿元），调整幅度为2%/-7%，新增2028年经调整归母净利润273亿元，维持优于大市评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；政策风险等。