1Q26业绩前瞻：我们预计公司1Q26业绩将呈现“云强广告弱”的分化格局，预计百度核心收入同比下降3%至人民币247亿元。分部业务中，广告业务收入预计同比下降23%，非广告业务收入预计同比增长超过30%，其中AI云基础设施是重要增长驱动。尽管广告业务拖累了整体营收增速，但考虑到高毛利GPU云业务占比的提升以及公司运营提效举措，我们预计公司整体利润率保持相对韧性。
　　AI云基础设施预计增长强劲：我们预计公司1Q26云业务将实现快速增长，特别是AI云基础设施将成为核心增长引擎，预计收入同比增速超过40%，主要得益于AI需求的激增以及计算算力供应紧张推动的价格提升。我们认为公司凭借其从自研昆仑芯到深度学习框架的全栈AI能力，拥有差异化的竞争优势。随着GPU云需求的持续释放和AIAgent等应用的落地，AI驱动业务在百度核心收入的占比预计将突破50%，成为公司主要增长支柱。
　　广告业务预计仍较疲软：我们预计公司1Q26传统广告业务仍处于转型阵痛期，预计核心在线营销收入同比下降23%，主要由于：1）春节假期较晚带来的季节性投放淡季效应；2）百度AI搜索改造，大量搜索结果被AI生成内容替代，而这部分流量尚未实现规模化商业变现。尽管如此，AI原生营销（数字人和智能体）虽然体量尚小，但增长势头良好，预计在广告收入中的占比仍将持续提升，有助于推动公司下半年广告业务恢复，下滑趋势有望逐步收窄。
　　维持“买入”评级，调整目标价至185美元/180港元：随着AI驱动业务收入占比的持续提升，市场焦点逐渐从传统的广告复苏转向AI资产的价值重估。我们认为昆仑芯分拆上市的稳步推进、股东回报计划、香港主要上市以及自动驾驶业务全球化扩张，将成为支撑公司估值修复与长期价值重估的核心催化剂，维持“买入”评级，调整目标价至185美元/180港元。
　　投资风险：AI收入不及预期；广告业务持续下滑；利润改善不及预期。