業績環比有所改善，廣告業務收縮、AI新業務增長強勢：25Q4，公司總收入327億元(YoY-4%，QoQ+5%)；Non-GAAP經營利潤30億元(YoY-41%，QoQ+35%)；Non-GAAP淨利潤39億元(YoY-42%，QoQ+4%)，經調整歸母淨利潤率12%。分業務看，百度核心業務被重新定義為一般性業務，25年Q4該板塊收入為261億元(YoY-6%)；愛奇藝收入68億元(YoY+3%)，ARPU值提升帶動盈利品質改善。一般性業務中，核心AI新業務增長強勁，收入113億元，占比達43%(YoY+14pct)；傳統業務收入123億，受宏觀及行業競爭影響而下滑；其他收入25億元。在資本配置層面，董事會批准50億美元新股票回購計畫（有效期至2028年底），並首次制定股息政策，首筆股息或於2026年底前派付，完善股東回報體系。
　　 AI核心新業務增長引擎凸顯：AI核心新業務包含智慧雲基礎設施、AI應用及AI原生行銷服務，各板塊均保持強勁增長。公司智慧雲基礎設施在互聯網服務、遊戲、自動駕駛、具身智慧等多個行業佈局，與頭部客戶深化合作。第四季度該業務實現營收58億元，AI高性能計算設施訂閱收入同比增長143%。並且，公司持續推進AI應用矩陣建設，覆蓋AI搜索、文心一言及秒搭等應用，相關營收27億元。AI原生行銷服務覆蓋百度APP及文心助手等領域，市場落地速度快，Q4收入達27億元，同比增長110%。
　　蘿蔔快跑全球化提速，昆侖芯拆分上市助力估值重估：蘿蔔快跑2025年迎來規模化擴張加速期。訂單層面，全年無人駕駛運營訂單突破千萬單，其中Q4完成340萬單，單周訂單峰值超30萬單。與此同時，蘿蔔快跑實現規模化適配，覆蓋全球26座城市，且有效控制單車成本，RT6車型成本低於3萬美元。此外，2026年1月公司宣佈擬分拆昆侖芯並獨立上市。昆侖芯作為百度AI全棧佈局的核心基礎設施，相容多種模型與框架，已在多個行業頭部企業實現規模化商業落地。隨著AI基礎設施需求持續攀升，此舉措有望助力公司迎來價值重估。而在資本支出層面，公司將持續加大AI投資，並關注投資回報率，通過效率提升支撐利潤率與現金流增長。
　　維持目標價至163.7港元，買入評級：25Q4百度AI驅動業務營收占比達43%，商業化成效顯著，成為核心增長引擎。傳統業務下滑邊際拖累收窄，估值錨向高增長的AI資產傾斜。我們採用SOTP估值法分部測算，對於傳統業務提供穩定現金流，給予適度折價。而AI雲、昆侖芯（分拆上市）、蘿蔔快跑（全球化順利）對標高成長賽道及可比交易給予合理估值。出於審慎原則疊加20%折價後，對應合理價值163.7港元，維持買入評級。
　　風險提示：行業競爭加劇；新業務商業化不及預期；宏觀經濟下行。