平安观点：
　　行情回溯：欧洲银行业进入估值修复通道。2022年9月以来，欧洲银行板块走出一段持续时间较长、兼顾绝对收益和相对收益的行情。从欧洲斯托克600银行指数来看，欧洲银行板块自2022年9月初约123点升至2026年7月中旬约411点，累计上涨约235%，相对欧洲大盘取得约161个百分点超额收益，静态PB估值从22年9月的0.5x提升至26年7月的1.4x，自25年2月以来重回1倍PB上方。主流银行股价表现均显著跑赢本国大盘。我们以德意志银行、汇丰控股、巴克莱银行、法国巴黎银行、桑坦德银行、瑞银集团为代表银行，可以看到，六家银行股价累计上涨均超100%，相对各自市场的均获得显著超额收益，6家银行的PB均显著修复，桑坦德银行、瑞银集团和汇丰控股的PB均修复至1倍以上。
　　行情复盘：顺周期逻辑演绎，经济韧性与基本面共振。我们认为本轮欧洲银行业的上涨主要源自顺周期逻辑的演绎，在利率上行以及欧洲经济韧性支撑下持续，银行盈利上行推动欧洲银行业整体估值修复。受通胀因素影响，欧洲央行自2022年7月退出零利率后，9月开启大幅加息，2022年8月-2023年10月期间，基准利率在1年左右的时间内抬升400BP至4.5%，受此影响，银行资产端收益率快速重定价，行业净息差和ROE明显抬升。值得注意的是，加息期间欧盟地区经济整体体现较强韧性，22年Q3欧元区名义GDP同比增速为8.4%，2022年欧元区实际GDP也维持了3.6%左右的经济增速，同时失业率回落、工业信心和零售信心指数均有所修复，经济韧性显现支撑银行业盈利水平的修复。欧洲银行ROE从2022年中约7.9%升至2026年1季度的约10.5%，净息差也从22年Q3的1.3%上行至26Q1的1.61%左右水平，盈利上行推升行业行情走升。
　　展望未来：宏观经济韧性仍存，寻找个股上行机会。我们认为，欧洲银行板块基本面支撑尚未逆转，欧洲经济预计将维持温和修复的态势，GDP虽保持低位增长，但衰退压力较小，未来预计以修复为主旋律，在经济修复的宏观背景下，欧洲银行业绩预计将得到持续支撑，业绩兑现行情将会持续。过去几年欧洲银行股同时受益于ROE中枢上移和PB估值扩张，而随着主要银行估值普遍回升，板块当前估值整体已经重塑，截至2026年7月，欧洲斯托克600银行指数PB已由2022年9月的约0.5倍升至约1.4倍，预计未来行情将更多转向盈利兑现，个股表现取决于ROE的可持续性、非息收入韧性、成本效率和分红回购能力。
　　结合我国银行板块行情来看，我国银行板块超额收益的出现存在二象性，经济上行以及低利率时期均有行情出现的可能，但目前结合信贷数据能够看到有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察，当前板块主要体现为低利率环境下的股息配置价值，后续仍需关注经济修复的斜率对银行业绩表现的拉动。
　　风险提示：1）欧洲经济下行及资产质量恶化风险。2）利率及收益率曲线超预期变化风险。3）非息收入、资本回报及个体经营风险。