核心观点
　　近一个月配置需求持续叠加资金面呵护，长久期二永债下行较多，上周五摊余成本债基重启进一步点燃市场做多热情，机构抢券已提前开启。往后看，短期基本面趋势仍有惯性，货币政策大概率维持支持性立场，债市仍可以积极心态应对。但需留好流动性出口，等待9月前后“见好要收”信号。信用重点关注受益于摊余成本债基的5年期普信债、券商次级债、TLAC等，二永关注普信利差压降后比价的机会，长久期信用债可持有但不过度追涨。高等级品种挖掘持续。信用风险方面，评级调整告一段落，但城投严监管持续，尾部估值风险仍需防范，相关主体关注支持政策落地后的右侧机会。
　　金融债：摊余成本债基利好券商次级、TLAC，二永关注普涨机会
　　关注摊余成本债基对券商次级债、TLAC的配置需求。截至8月15日5年期中票AA+、TLAC非资本工具AAA-、券商次级债AAA-收益率分别为1.83%、1.83%、1.86%。券商次级债收益率略高一点，但无法质押。因而综合来看，券商次级债和TLAC差异不大，或都有望迎来部分增量需求。二永债收益率再创年内新低，5、10年二级-普信利差为10、-2BP，5年性价比较优，10年进一步压缩空间有限。摊余成本债基无法配置二永债，但普信债收益率进一步下行，或也为二永债收益率下行打开空间。三季度城农商行二永债净供给环比有所上行，可关注优质城农商行一级配置机会。
　　城投债：政策边际收紧引发区域分化，关注地方支持实际落地情况
　　今年以来监管政策有所收紧，可能源于化债临近关键节点，监管对城投债接续风险加强关注。政策产生哪些影响？一级发行端，部分地区连续三月维持净偿还状态，6-7月城投债发行期限同比去年有所拉长，尾部主体高利差发行压力显现。二级成交端，高估值偏离成交增多，偏离幅度较大的成交主要集中在昆明、西安等相关主体。从近期地方实践看，更多区域由政府协调银行贷款置换，并推动资产和债务向更高层级主体集中。弱区域下沉仍需谨慎，重点防范估值波动，如区域有明显利好，可关注其实际落地情况确认是否到右侧区间。优先聚焦核心区域和高层级平台，关注5年期机会。
　　产业债：中高等级适度拉久期到5年
　　7月中旬以来，产业基本面呈现“价格端受供给扰动再度走强、建筑施工链条供需双弱、出口韧性与港口回落并存、暑期消费热度不及预期”的特点。产业债策略上，建议以中高等级品种作为底仓，适度拉长AAA/AA+央国企及行业龙头久期至5年，尤其关注摊余成本债基获批、市场抢配5年普信债的机会。评级事件导致的估值波动逐渐修复，但地产建筑链供需偏弱，仍需警惕地产、建筑施工、弱资质地方产业平台等主体的估值波动和再融资压力。地产基本面磨底，政策有预期但存在不确定性，建议地产债以3-5年头部央企债、3年左右地方国企债配置为主，关注增量政策的可能。
　　策略建议：关注5年期普信配置机会
　　信用债将迎来增量需求，直接利好5年附近的普信债、券商次级债、TLAC非资本工具，可在3-5年普信债底仓基础上适度增配5年左右债券，并关注提前建仓带来的抢跑机会。ABS、私募永续高等级品种票息策略持续。资金面中性，息差空间低位，适度降杠杆。久期方面，目前基金久期整体偏长，但短期超调因素有限，叠加潜在增量需求，市场做多热情持续。长久期信用债可持有、适度增配但不过度追涨。潜在扰动关注9月利率供给、10月政治局会议具体情况。负债端稳定机构可逢扰动增配。
　　风险提示：债基审批不及预期，城投融资收紧超预期