中国7月CPI同比上涨0.5%，预期0.8%，前值1.0%。
　　中国7月PPI同比上涨3.5%，预期4%，前值4.1%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　【能源拖累CPI，核心环比回升】
　　7月CPI同比上涨0.5%，较前值增速回落0.5pct；环比-0.1%，弱于可比季节性（2012—2025年同期均值+0.31%，后同）。八大类中，医疗保健强于季节性，生活用品及服务略强于季节性，居住、衣着和教育文化娱乐基本符合季节性，食品烟酒、交通通信以及其他用品和服务弱于季节性。核心CPI同比上涨0.9%，较上月增速回落0.1pct；环比+0.3%，略强于可比季节性+0.26%。
　　结构上，食品项环比持平，猪肉价格上涨，同比拖累收窄；鲜菜、鲜果基本延续季节性，蛋类下跌，同比拉动略有收窄。能源项成为本月最主要拖累，国内成品油调价带动交通工具燃料价格大幅下行。核心商品中，金饰品同比拉动率略有回落，通信工具仍受芯片和电子产业链成本传导支撑。核心服务中，暑期旅游、医疗服务价格调整形成支撑，房租和多数日常服务仍偏平。
　　分项来看：
　　食品总体同比-1.6%，较上月降幅缩窄0.1pct；环比-0.4%，强于可比季节性（-0.70%）。食品内部延续“猪肉回升、果蛋下行、蔬菜涨幅偏弱”的分化。
　　（1）猪肉：7月猪肉价格环比+4.1%，较6月-0.8%明显转强，对CPI环比影响约+0.07pct；同比仍为-13.3%。猪肉平均批发价由6月约14.5元/公斤升至7月约15.6元/公斤。养殖产能调减政策效果逐步显现，叠加高温、强降雨增加调运成本，推动短期价格修复；但当前供给仍较充裕，同比拖累短期难以消失。后续猪价或延续低位回升，回升幅度仍取决于产能去化和终端需求承接。
　　（2）鲜菜与鲜果：鲜菜环比+1.3%，明显弱于可比季节性+3.66%，高温降雨虽扰动采收和运输，但供应总体有保障；鲜果环比-3.8%，跌幅小于可比季节性-4.52%，时令水果集中上市继续压价，天气扰动使降幅略窄。
　　（3）蛋类：蛋类环比-1.7%，明显弱于可比季节性+1.27%。端午备货结束后补库效应消退，阶段性供给仍较充足，前期价格上涨未能延续；蛋类同比仍处较高位置，对CPI同比有正贡献，但边际支撑正在减弱。
　　非食品方面，7月非食品价格同比+0.9%，较上月增速回落0.6pct；环比-0.1%，弱于可比季节性+0.25%。能源价格大幅回落掩盖了暑期服务与部分电子产品的涨价，非食品内部“输入性降温、结构性提价”的特征较为鲜明。
　　具体来看，房租环比+0.1%（可比季节性+0.23%，后同），租赁需求改善仍慢；交通工具燃料-9.8%（+0.38%），明显弱于季节性，统计局口径汽油环比-10.7%，对CPI环比拖累约0.35pct，且其同比拉动较上月减少约0.45pct，是CPI同比增速回落的核心来源；水电燃料环比持平（-0.07%），基本符合季节性；家用器具+0.2%（+0.59%），补贴与促销环境下价格弹性有限；家庭服务持平（+0.21%），内生服务需求仍偏温和；交通工具-0.2%（-0.22%），价格竞争延续；交通工具使用和维修+0.1%（+0.10%），基本符合季节性；通信工具+1.0%（+0.07%），明显强于季节性，平板电脑、计算机和手机分别上涨11.3%、5.5%和1.0%，人工智能相关需求与电子产业链成本传导仍强；通信服务持平（-0.05%），邮递服务持平（0%），均较平稳；教育服务持平（+0.11%），需求侧涨价动力有限；旅游+6.6%（+6.03%），暑期出行进入旺季；医疗服务+1.1%（+0.20%），价格调整带来较明显支撑。
　　【PPI同比涨幅回落，环比降幅扩大】 
　　7月PPI同比上涨3.5%，较前值增速回落0.6pct；环比-0.7%，较上月降幅扩大0.4pct。PPI环比连续两个月下跌，且本月降幅进一步扩大。
　　分项来看，生产资料价格同比+4.8%，同比涨幅收窄0.7pct；环比-0.9%，较上月降幅扩大0.6pct，是PPI环比降幅扩大的主要来源。
　　从高频数据看，黑色系整体偏弱。月中受原料供给扰动、成本支撑及政策预期提振，价格阶段性上行，但终端需求仍处淡季，高温、台风等天气压制施工，钢材库存逐步累积，叠加铁矿石库存偏高及焦炭降价预期，月末价格再度回落，原料表现相对强于成材。原油冲高回落，价格中枢有所抬升。月初受地缘冲突升级及霍尔木兹海峡航运受阻影响，油价快速上行；随后随着停火及谈判预期升温明显回落，但实际运输恢复仍较缓慢，地缘风险和物流约束继续对油价形成支撑。铜价震荡偏强，铜矿供应扰动、加工费持续下探及废铜供应偏紧对价格形成支撑，但美元及利率预期偏强、高铜价抑制下游采购，限制铜价进一步上行。水泥价格延续下行，高温、降雨及地产基建实物工作量不足压制需求，部分地区虽通过错峰生产和减产尝试稳价，但需求承接有限，价格区域分化进一步加大。
　　行业层面来看，环比涨幅前三的行业分别为煤炭开采（+4.2%）、造纸（+0.9%）、通信电子（+0.6%）；跌幅居前的行业分别为油气开采（-9.2%）、石油煤炭加工（-6.0%）、化学原料（-2.6%）。上游能源品由普涨转为煤油分化，科技链价格仍有韧性。
　　按产业链分解：
　　1）建筑链延续偏弱